开源证券-固收专题：疫情的三次发酵，恐慌交易的边界正在变窄-201101

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全球疫情三次发酵引发资金恐慌交易初现端倪，但交易的边界在变窄全球资金再次出现了一些恐慌交易的端倪，这与全球疫开源证券情的三次发酵有关。

疫情似乎又使得资金回到了ris固收专题k-off的通道之中。

一则随着新冠肺炎在全球范畴内扩散加速，包括美股在内的发达国家股票市场出现了显著下跌；疫情的三次发酵二则美国VIX指数也出现了明显上涨，并回到了30%以上的高位。

1）自年初以来，VIX指数的几次上行都发生在疫情几次恐慌交易的边界正在变窄发酵的初期，但同样明显的是：随着疫情的不断加速，VIX指数的顶部却是逐轮下降的。

疫情与VIX指数之开源证券间的裂口产生的原因是：疫情无论对情绪还是基本面边际冲击最大的时刻已经过去。

固收专题2）如果疫情很难充分地传导到实体上，实体与情绪的相互共振就很难起来。

经验疫情的三次发酵数据也同样显示的是：疫情与经济需求之间不是一一对应的。

以美国和欧洲为例，在2020年4月全球的第一轮疫情结束之后，疫情增加的轨迹与各自的P恐慌交易的边界正在变窄MI之间就已经不再存在逻辑上的相关性，取而代之的表现是：PMI随着疫情的加速上升而逆势走高。

若疫情很难充分地传导到实体上，实体与情绪的相互共振就很难起来1）疫情与经济增长本就不是线性关系，全球疫情的传染率也未抬升太多；真正影响经济增长的并非是疫情，而是防疫政策，防疫政策不会因疫开源证券情患病人数的变化而反复调整，其调整节奏往往会比疫情变化要迟钝很多。

2）新冠肺炎的死亡率是明显下降的，病毒的边际影响也在逐固收专题步递减。

曾在2020年4月下旬，全球新冠肺炎的死亡率一度高达7.3%，此后新冠肺炎的死亡率逐步下降，目前该死亡率仅仅疫情的三次发酵2.6%。

在新冠病毒的传染代际逐恐慌交易的边界正在变窄步更迭后，病毒与人体可能已经在不断相互适应，治疗技术及准备也在不断完善，这导致防疫需求在边际下降。

V开源证券IX的上行显现市场信心仍偏脆弱，但蝴蝶效应未必启动1）当前VIX的上行可能仅仅意味着市场信心仍偏脆弱，蝴蝶效应未必能因此启动。

其原因是：在经济基固收专题本面刚刚从大底走出后，市场信心仍然在脆弱状态，此时哪怕出现一个偏小的风险事件出现，也容易引起恐慌指数的反应过度。

疫情的三次发酵2）在新冠肺炎引发了VIX指数大幅走升之后，VIX指数仍然可能因一些余震而再次上升，但事实上，这种余震对实体的反噬作用是很弱的，其最多只能带来经济增长的短时波动而已。

海外情绪传导到中国市场，还存在层层阻碍1）内外基本面之间可能无法形成共振，如果我们恐慌交易的边界正在变窄承认海外需求的韧性，中国的出口就不会面临显著的风险。

2）情绪的直接传导历来不是深刻影响资产风格的理由，情绪这一单一因素对市场影响的开源证券力度及持续性都有限。

风固收专题险提示：市场恐慌、疫情反复。