国金证券-大参林-603233-处方外流进程加快，深耕华南持续扩大版图-201101

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业绩简评10月31日，公司发布2020三季报：2020国金证券前三季度营业收入104.92亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67亿元，同比增长55.9%；经营性现金流13.43亿元，同比增长23.78%，业绩增长略超预期。

经营分析2020年前三季度增速略超预期，处方外流进程加快：2020年大参林前三季度公司实现营收104.92亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67亿元，同比增长55.9%。

单三季度实现营收35.53亿元，归母净利润2603233.72亿元；同比增长27.4%、55.21%。

由于集采的推进及处方外流进程的加快，公司与流通厂商和医院在广东地区深度合作，预计未来能为公司提供较处方外流进程加快大客流增量，带来业绩持续快速增长。

深耕华南地区，华中河南地区逐步扩张至成熟：2020前深耕华南持续扩大版图三季度公司拥有门店5541家（包括加盟店145家），2020第三季度净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭20家。

新增门店主要位于华南地区，114家收购门店位于华中地区河南省，河南地国金证券区快速扩张。

目前河南地区月大参林均坪效2077.15元/平方米，门店数达到568家，成为门店数第二多的地区。

未来待该地区品牌市场效应成熟后，预计为公603233司带来持续较高收入增速。

特色产品中参处方外流进程加快药材保证高毛利率，同时费用率不断下降，盈利能力逐步提升：公司中参药材毛利率为40.09%，相比中西成药毛利率较高，为公司毛利率带来较高的保障。

同时公司今年前三季度销售费用率下降2.62个百分点，财务费用率下降0.41个百分点，使得净利率较上年同期提升1.53个百分点，达到8.39%深耕华南持续扩大版图，盈利能力逐步提升，带来净利润较大增速。

盈利预测及投资建议考国金证券虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司20-22年归母净利润10.6/13.5/17.1亿元，EPS为1.6/2.1/2.6元（20-22年EPS比上次预测提升5.6%/7.8%/8.8%,主要由于今年费用率下降使得净利率提升），目前股价对应摊薄后59/46/36倍PE。

给大参林予“买入”评级。

风险提603233示并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；可转债发行风险。