西部证券-同仁堂-600085-2020年三季报点评：三季度收入业绩增长符合预期，子公司经营开始恢复-201101

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事件：同仁堂发布2020三季报，报告期内分别实现西部证券营业收入、归母净利润、扣非归母净利润90.53亿元、7.15亿元、7.05亿元，分别同比下降9.09%、15.89%、16.36%，主要由上半年受疫情与科技子公司产能问题带来的不利影响所致，三季度恢复较明显，符合预期。

三季度收入业绩增速恢复较明显，子公同仁堂司经营回归正轨。

3Q20公司合并报表分别实现营业收入、归母净利润、扣600085非归母净利润30.50亿元、2.35亿元、2.29亿元，分别同比增长8.83%、23.83%、22.09%，增速恢复较明显。

其中，母公司3Q20分别实现营业收入、净利2020年三季报点评润5.89亿元、1.03亿元，分别同比增长7.22%、12.05%，预计主要由2019年12月24日，核心产品安宫牛黄丸提价39%带来。

同时，合并报表收入与净利润增速均高于母公司，说明子公司经营在三季度改善较明显，预计科技子公司产能问题逐步得到解决，商业板块在疫情后期亦有所恢复，国药子公司可能持续受海外疫情三季度收入业绩增长符合预期不利影响。

预计四季度业子公司经营开始恢复绩增长进一步回升。

4Q19由于受到科技子公司产能影响与阿胶等核心产品销售下降西部证券的影响，公司收入与净利润处于相对低点。

随着新冠疫情的缓和与子公司产能逐步恢复，叠加核心产品安宫牛黄丸的39%提价，4Q20的收入与业绩有望恢同仁堂复或超过4Q18水平。

报告期内财务600085指标基本稳定。

3Q20公司实现综合毛利率46.80%，同比下降2020年三季报点评1.24pct；销售费用率20.78%，同比下降1.61pct；管理费用率9.54%，同比下降1.61pct；整体基本保持稳定。

投资建议：预计20~22年，EPS分别为0.72/0.81/0.9三季度收入业绩增长符合预期0元，目前股价对应PE为37.5/33.0/29.8倍，考虑到公司长期的品种品牌优势，且中短期享有子公司经营恢复与疫情缓和的有利影响，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情持续风险，产子公司经营开始恢复能供给风险，行业政策风险。