西部证券-中公教育-002607-三季报点评：公职扩招业绩释放，职教龙头成长可期-201030

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事件：公司发布2020年三季度报告，2020Q1-Q3实现收入74.38西部证券亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润13.2亿元，同比增长37.76%；Q3实现收入46.30亿元，同比增长83.65%，实现归母净利润15.53亿元，同比增长233.58%。

Q中公教育3归母净利润位于业绩预告中值。

上002607半年考期延后积压的收入于三季度部分释放，合同负债大幅增长，扩招背景下成长动力充足。

Q3收入三季报点评和净利润增长拐点显著，主要由于上半年考期延后积压的收入在三季度开始逐步进行确认。

截至9月30日，公司合同负债（主要为预售学费）74.11亿元，与年初相比增加约48亿元，将公职扩招业绩释放陆续确认为营业收入。

目前部分地区事业单位考试公告已出、下半年教师资格证考试照职教龙头成长可期常进行、省考录取结果即将公布为公司Q4业绩增长提供充足动力。

2021国家公务员考试招录人数同比提升7%，预西部证券计省考招录人数也将继续保持增长，为明年参培人数增长提供良好基础。

毛利中公教育率同比提升，费用率管控良好，预计利润将不断释放。

公司前三季度毛利率为58.71%，002607同比提升1.1pct。

费用率整体管控良好，前三季度财务费用率4.66%，同比提升3.6pct，主要原因为收款增加导致的手续费增加；销售费用率和管理费用率大致与去年同期持平，三季报点评分别下降0.37、0.82pct。

公司坚持多元化经营战公职扩招业绩释放略提升单门店收入天花板、发展协议班提升客单价水平、发挥线上线下相融合的体系优势，预计业绩端将不断得到释放。

盈利预测和投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别为25.05/34.职教龙头成长可期38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS分别为0.41/0.56/0.74元。

维持“买入西部证券”评级。

风险提示：招生不及预期、中公教育网点扩张不及预期、政策风险。