西部证券-龙蟒佰利-002601-2020年三季报点评：产能释放+价格上行，三季度业绩改善明显-201101

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事件：公司公布2020年三季报，前三西部证券季度共实现营收99.41亿元（同比+19.52%）、归母净利润19.50亿（同比-5.62%）。

其中Q3单季度实现营收35.88亿元（同比+22.32%，环比+35龙蟒佰利.42%）、归母净利润6.57亿元（同比-17.52%，环比+67.7%），Q3单季度营收净利均有所增长。

Q3产能释放，钛白粉价格002601上行带动业绩回暖。

Q3公司累计产、销钛白粉分别超过20万吨和23万吨，产销率达115%左右2020年三季报点评，氯化法产能逐渐释放。

同时，Q3以来钛白粉价格持续拉升，七月初均价为1.25万元/吨产能释放+价格上行，至9月末均价上升至1.32万元/吨，增长5.6%。

公司于9月7日、10月10连续发布公告分别上三季度业绩改善明显调钛白粉单吨价格500元、800元。

截至2020年西部证券10月30日，国内钛白粉主流市场报价为1.4万/吨，相较于Q1钛白粉价格1.5万/吨环比下降16%，相较于七月初钛白粉价格1.25万/吨环比上涨12%。

钛白粉出口龙蟒佰利改善，Q4需求有望继续增长。

2020年9月，我国钛白粉出口为11.18万吨，同比上升33.45%；1-9月累计出口量达88.97万吨002601，同比上升20.01%。

伴随2020年三季报点评下游房地产市场回暖及海外需求恢复，Q4钛白粉需求有望继续增长。

收购金川集团钛厂，进军海产能释放+价格上行绵钛市场。

2020年8月20日，公司发布公告称其控股子公司甘肃国钛与金川集团签署三季度业绩改善明显合同，公司将完成对金川集团钛厂相关资产的收购。

收购完成后，公司将进一步加强成本优西部证券势，提高公司产能，进军海绵钛市场。

投资建议：公司剑指全球全钛龙头，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有龙蟒佰利不可复制的原矿配套+钛深加工能力。

我们预计2020-2022年公司归母净利为28.15/37.99/43.45亿元，对应目前PE为17.9X/13002601.2X/11.6X。

我们看好公司钛白粉价格中枢逐步上移，中长期业绩稳定增长，2020年三季报点评维持“买入”评级。

风险提示：在建项产能释放+价格上行目进度不及预期；疫情影响超预期；环保检查影响生产。