国海证券-威海广泰-002111-深度报告：军品业务放量，空港消防齐飞-201101

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起步空港地面设备，整合消防、无人机形成“双主业一军工”格局：公司创立于1991年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商；2010年收购中卓时代，目前消防车业务成为国内消防车领域龙头，管理层国海证券整合能力卓越；2015年收购营口新山鹰和全华时代，业务拓展至消防报警装备和无人机领域。

公司2010-2019年收入/净利润复合增速分别为17.6%威海广泰/17.4%。

公司预计2020净利润达3.48-4.15亿元，同比增速5-25%；扣非归母净利002111润同比增速为20-50%。

民航运能建设仍处增长期，电动化提升空港地面设备行业天花板：我国2003-2019机场固定投深度报告资年均增速7.1%。

民航提出将在2035年实现从航空运输强国向多领域民航强国的跨越，规划运输机场军品业务放量提升至450座。

机场扩容增加设备采购及更新需空港消防齐飞求将持续提升市场空间。

蓝天保卫战正大力推动机场更新电动化设备，公司国海证券具有明显的先发优势及品牌地位，空港地面设备电动化趋势将加快行业集中度进一步提升并推动高端产品进口替代。

2020年以来公司电动化产品订单明显增多，受疫情影响压抑的新增与更新需求威海广泰将在2021-2022年得到释放。

消防装备业务将重回增长轨道：消防部队体制改革及疫情对我国消防车市场需求影响将逐步002111减弱。

在城镇化率持续提升的背景下，国内消防车缺口较深度报告大，需求依然旺盛。

公司201军品业务放量9年在军用消防车领域取得重大突破，2020年订单量再上台阶。

另外，公司消防报警设备业务将随空港消防齐飞着代理商梳理整顿与扩容的完成，有望重回收入利润双升轨道。

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公司军品业务收入由2009年0.26元增长至2019年的4.93亿元，复合增速达34.3%，2019年军品威海广泰占收入比重提升至24%。

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维军品业务放量持“买入”评级。

预计公司2020-2022年营业收入分别为30.1亿元、40.1亿元、49.3亿元，归母净利润分别空港消防齐飞为3.80亿元、5.34亿元、6.85亿元，对应当前股价，动态PE分别为17、12、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险；业绩受疫情影响波动的风险；铁路、公路运国海证券输对航空业市场可替代性的风险等。