国盛证券-中联重科-000157-内生变革强化增长，Q3单季持续高增-201101

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2020Q3单季，公司归母净利润16.69亿元，国盛证券同增85%。

2020年前三中联重科季度，公司营业收入为452.44亿元，同增42%；归母净利润为56.86亿元，同增63%。

Q3单季，公司营收/归母净利润同比分别增长70001573%/85%。

工程机械行业持续高景气叠加内生增长，公司收入维持高增；综合毛内生变革强化增长利率略降。

内循环驱动，基础设施Q3 单季持续高增建设作为重要投资环节持续发力，截止2020年9月，国内基础设施建设投资累计同比增速达2.42%，环比持续改善。

叠加年内赶工期需求，工程机械行业高国盛证券景气延续。

Q3单季，主中联重科机厂挖机/汽车起重机销量增速分别为57%/56%。

建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型塔机需求，租赁商积极主动扩充机队保有000157量规模。

此外，公司近年着手新品研发、销售渠道疏通，在需求景气的同时汽车起重内生变革强化增长机、泵车、搅拌车等核心产品均实现一定份额提升。

双重提振，公司收入持续Q3 单季持续高增高增。

Q3单季，公司国盛证券综合毛利率为27.03%，同比/环比分别降低2.37%/1.78%，产品结构调整是重要影响部分。

效率/效益持续改善，销售/管理费中联重科用率同比下降。

报告期，公司强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用000157支出，销售规模增长下，摊薄生产成本和费用。

Q3内生变革强化增长单季，公司销售/管理费用率同比分别下降1.92%/0.5%。

研发投入加大，当Q3 单季持续高增季公司研发费用占比收入4.04%，同比提升1.19%。

融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预国盛证券期延续。

限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽中联重科信用”政策密集出台。

000157先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，9月份维持在10.90%高位。

融资环境内生变革强化增长好转将是基建投资增速攀高的扎实基础。

盈利预测与Q3 单季持续高增估值。

预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE9.6、8.0、7.国盛证券3倍，维持“增持”评级。

风险提中联重科示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。