华西证券-先导智能-300450-三季报大超预期，盈利能力修复逐步兑现-201101

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事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%；扣非后归母净利润6.04亿元，华西证券同比下滑2.64%。

其中单三季度公司营收达22.85亿元，同比大增68.54%，归母净利先导智能润4.11亿元，同比增速达69.63%。

？营收、利润均实现高增长，公司盈利能力进入修复通道：单三季度公司收入、利润均实现高速增长300450，同时盈利能力逐步修复，验证我们之前观点。

（1）一方面，公司单三季度毛利率3三季报大超预期3.30%，环比同比均有下滑，我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。

公司新兴事业部孵化顺利，光伏设备、物流事盈利能力修复逐步兑现业部发展较快，该部分业务毛利率水平低于锂电设备，产品结构变化导致综合毛利率下降。

我们看好先导作为优质非标设备，平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性（详见我们前华西证券序系列报告：《强者恒强，先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致，先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》、《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《为什么我们更看好设备公司多主业？》）。

（2）另外，单三季度公司净利润率18.00%，环比提升4.58pct先导智能，主要为研发费用率同比大幅下降。

我们认为，300450非标自动化公司的核心资产为工程师，工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。

从去年开始公司研发三季报大超预期投入高企，工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰，同时保证公司技术迭代，始终处于行业前列。

Q3公司盈利能力进入盈利能力修复逐步兑现修复通道，验证我们之前观点。

（详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么？》）合同负债创新高，下游招标扩产正当时：截至三季度末，公司合同负债达到15.01亿，按照行业普遍30%预付款测算华西证券，公司在手订单超50亿。

同时，宁德时代作为先导最大客户，拟全资认购先导25亿定增，锁定三年先导智能，彰显对先导认可度及合作信心。

目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段，新的产能规划不断落地，先300450导作为全球锂电设备龙头，从中道到后道、前道，从单机到整线，从国内到国际客户，布局日益完善，龙头地位夯实，将充分受益此轮动力电池设备招标红利。

投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元（前序2020-2021年预测值为53、75亿元，结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性，业绩预测予以上调三季报大超预期），对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元（前序预测8.57、12.61、16.17亿元，对应营收予以上调）。

维持PE估值65倍，对应目标价上调至65.65盈利能力修复逐步兑现元（前序目标价63.05元），维持增持评级。

风险提示：新能源汽车华西证券销量、动力电池扩产不及预期风险。