西南证券-君实生物-1877.HK-收入高速增长，新冠中和抗体临床结果公布在即-201101

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收10.1亿元，同比增长91.8%；实现归母净西南证券利润-11.2亿元，同比下降150.4%；扣非后归母净利润-11.2亿元，同比下降137.4%。

Q3单季度实现营收4.4亿元，同比增加100.2%；实现归母净利润-5.君实生物2亿元，同比下降233.9%。

2020年前三季度毛利率为1877.HK79.4%，同比下降8.7pp，预计由于新冠中和抗体项目的毛利率较低所致；销售费用率为41.2%，同比增加0.6pp；管理费用率为27.4%，同比下降0.5pp，销售管理费用率整体稳定；研发费用率为119.7%，同比增加3.2pp，主要由于研发项目达到后期以及研发项目的增加所致；财务费用率为1.6%，同比增加6.3pp。

特瑞普利单抗继续维持高收入高速增长速增长，多项临床试验齐头并进。

预计前三季度特瑞普利单抗销售收入同新冠中和抗体临床结果公布在即比增速超过60%。

增长预计主要来自销售覆盖面的扩张以及原有西南证券客户渗透率的提高，公司覆盖医院数量接近2000家，相比于第二季度末增加了40%以上。

特瑞普利单抗在第三季度取得多个进展，包括：1）特瑞普利联合阿昔替尼作为一线晚期肾癌患者治疗方案的III期临床研究已完成首例患者给药，2）特瑞普利联合阿昔替尼治疗君实生物黏膜黑色素瘤、特瑞普利治疗鼻咽癌、软组织肉瘤均获得FDA的孤儿药资格认定；3）特瑞普利用于治疗鼻咽癌获得FDA的突破疗法资格认定；4）特瑞普利用于治疗NPC、UC的上市申请被NMPA纳入优先审评。

中和抗体项目进展顺利，期待海1877.HK外临床结果。

根据收入高速增长与礼来的合作协议，新冠中和抗体项目预计前三季度为公司贡献2千万美金左右的收入。

目前新冠中和抗体正在美国进行二期临床市场，初期临床试验数据显示LY-新冠中和抗体临床结果公布在即CoV555和LY-CoV016的中和抗体联合用药可明显降低患者体内病毒载量。

预计联合疗法的临床试验结果可能在11月出来，当月有望提交联西南证券合疗法的紧急使用授权（EUA）申请。

目前全球新冠患者仍在持续增长，全球现有确诊患者超过1180万人，新冠肺炎的治疗用药极度缺乏，因此中君实生物科抗体用于新冠肺炎的治疗具有较好的前景。

盈利预1877.HK测与评级。

预计公司2020-2022年EPS分别为人民收入高速增长币-0.73/-0.37/-0.10元。

特瑞普利单抗销售维持高速增长，公司通过自主研发&对外合作方式不断丰富产品管线，奠定新冠中和抗体临床结果公布在即公司长远发展基础。

西南证券维持“买入”评级。

风险提示：在研管线研发进展不及预期；特瑞普利单抗产品降君实生物价幅度超预期；特瑞普利单抗以及未来上市产品不能进入医保的风险。