国盛证券-大参林-603233-业绩持续超预期，门店扩张加速明显-201101

《国盛证券-大参林-603233-业绩持续超预期，门店扩张加速明显-201101（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-大参林-603233-业绩持续超预期，门店扩张加速明显-201101（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公国盛证券司发布2020年三季报。

公司2020年前三季度实现收入104.9大参林2亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%，实现扣非后归母净利润8.47亿元，同比增长57.70%。

Q3单季度来看，公司实现收入35.52亿元，同比增长27.39%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长55.21%，实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比603233增长62.17%。

业绩超预期，门业绩持续超预期店加速扩张。

从2020三季报来看，公司Q门店扩张加速明显3单季度高达62.17%的扣非后归母净利润增速，超出市场预期。

分业务板块来看：2020前三季度，公司医药零售业务收入99.70亿元（同比+30.05%），毛利率37.95%（同比-1.05百分点），毛利率小幅下降主要与零售处方药占比增加以及上半年防疫商品等销售份额提升有关；医药批发业务收入2.97亿元（+68.44%），毛利率国盛证券13.17%（同比+4.98百分点）。

分大参林区域来看：2020前三季度，华南区域仍然是公司最为主要的区域，实现收入86.61亿元（同比+25.69%）；华中区域实现收入7.59亿元（同比+26.64%）；华东区域实现收入5.28亿元（同比+89.30%）；公司新切入东北华北及西北地区，实现收入3.19亿元（同比+334.51%）。

分品类来看：2020603233前三季度，公司最主要品类中西成药收入65.02亿元（同比+24.88%）；中参药材收入14.82亿元（同比+24.83%），与上半年相比较，中参药品Q3销售火爆（中报整体同比增速18.72%）；非药品收入22.83亿元（同比+50.53%）。

从主要财务指标来看：公司2020前三季度，经营性现金流量净额为13.43亿元（同比+23.78%），依然高于公司归母净利润水平；销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为23.03%、4.22%、-0.07%，较去业绩持续超预期年同期分别-2.67pp、+0.05pp、-0.41pp，公司精细化管理带来费用率进一步下降，也是利润增速超预期的主要原因。

后文我们门店扩张加速明显对公司门店扩张情况、平效、净营业周期进行了详细梳理，公司Q3门店扩张加速明显。

公司逻辑再梳理：自建+并购加速扩张，率先受益于国盛证券处方外流公司自建+并购有望加速扩张。

目前公司已经在广东省实现了市占率第一，在广西省、河南省均实现了市占率第二，“深耕大参林华南，布局全国”的战略在逐渐落地。

从自建上来说，公司一直保持着较快的扩张速度；而从并购上来说，目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降，当前公司手上握着充裕的现金，同时债权融资和股权融603233资的空间都非常大，未来外延可期。

公司是率先受益于处方外流的连锁药业绩持续超预期店龙头。

公司在广西省“梧州模门店扩张加速明显式”的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验，同时19年11月广东省开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流的处方，为公司业绩快速增长提供强有力的保障。

公司参茸的销售已经具备了国盛证券日本“药妆店”的雏形，未来更多健康消费品类的对接有望带来新的增长点。

公司在华南地区大力推广符合当地特色的参茸滋补业务，本质上是对标日本的药妆店模式，满足消费者多元化需求，从而提升门店盈利能力，未来其他大参林的健康消费品类有望复制参茸的模式。

盈603233利预测。

我们预计公司20-22年归母净利润为1业绩持续超预期1.05、14.62、19.19亿元，同比增长57.2%、32.3%、31.2%，对应PE为56、42x、32x，公司作为医药硬核资产之一，具备较强的配置价值，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影门店扩张加速明显响持续发酵，医保控费政策超预期。