国盛证券-昭衍新药-603127-订单充足产能释放，四季度有望加速增长-201101

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公司公告2020年三季报：2020年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为6.32亿元、1.18亿元、0.99亿元，同比增速分别为81.2%、5国盛证券3.2%、61.3%。

其中20昭衍新药20Q3单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为2.34亿元、0.43亿元、0.34亿元，同比增速分别为58.7%、15.9%、8.62%。

并表贡献增量，内生保持快速增长：1）前三季度收入快603127速增长，我们预计Biomere并表贡献1.4亿元左右，剔除后仍实现40%以上内生增速；其中Q3单季收入同比快速增长，但环比略有减少，我们预计主要与结题周期导致的季度间波动有关，预计Q4将实现加速增长。

2）前三季度分别实现毛利率49.8%（同比-1.78百分点）和扣非后净利润率15.7%（同比-1.54百分点），若剔除Biomere（毛利率较低）并表对毛订单充足产能释放利率的影响与股权激励费用、研发费用增加较多带来费用端的影响，我们预计内生业务毛利率、扣非净利润率同比均略有提升；销售费用率、财务费用率分别同比-0.76、+0.74个百分点，经营性现金流表现良好，同比+130.4%。

在手订单充足，四季度有望加速增长：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气，公司订单快速增长，根据报告期内递交H四季度有望加速增长股招股书，8月末在手订单17.6亿元左右，相比6月末在手订单14亿元左右持续增加，预计报告期末在手订单充足，后续持续增长确定性强；2）结合其他指标来看，报告期末存货（主要来自于原材料与未结题课题成本）3.44亿元，相比期初增加57.4%，进一步反映在执行课题充足，跟随项目进展，有望逐步结题兑现收入；同时合同负债5.40亿元，预计相比期初增加超过1亿元，侧面体现新签订单状况良好，四季度结题确认收入有望加速增长。

持续加强能力建设，支撑长期发展：1）产能：公司苏州10800平方米动物房新产能的投入使用进一步提升了服务规模与能力，未来在苏州、广州、重庆等地仍将有规划地投入新产能，以支撑临床前服务的长期发展；2）国际化布局：2019年完成收购Biomere后，提供收入利润贡献的同时有望进一步提升昭衍海外影响力与获单能力，临床前服务的全球化布局值得期待；2）新业务拓展：国盛证券临床前评价快速增长的同时，公司积极拓展临床试验及相关服务与实验模型服务，提供长期收入业绩增长点。

盈利预测与评级：考虑Biomere并表带来收入利润贡献，预计公司2020-2022年归母净昭衍新药利润为2.40、3.38、4.47亿元，同比增长34.5%、41.0%、32.2%，当前股价对应PE为100x、71x、53x。

我603127们看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。

风险提示：国内创新药投订单充足产能释放入不及预期，新业务拓展不及预期，新产能投产不及预期。