民生证券-天下秀-600556-2020年三季报点评：业绩维持高增长，红人经济有可为-201102

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一、事件概民生证券述一、公司10月30日晚发布2020三季报。

2020年前三季度实现营业收入22.24亿元，同比增加62.4%；实现归母净利润2.47亿元，同比增加37.9%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增加50天下秀.5%。

600556单季度来看，三季度单季实现营业收入9.04亿元，同比增加57.3%；实现归母净利润1.12亿元，同比增加34.7%，实现扣非净利润1.13亿，同比+39.5%。

二、二、分析与判断营收高增速延续，业务规模持续增长公司2020年前三季度实现营业收入222020年三季报点评.24亿元，同比增加62.4%，单季度来看，三季度单季实现营业收入9.04亿元，同比增加57.3%，营业收入延续了二季度的高增速，公司现已经构建了一个稳定的“红人经济生态圈”，通过WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器四大平台，构建了完整的业务矩阵，并持续扩展客户资源，扩大业务规模。

单季度毛利率有所下滑，预计主因品牌客户拓展所致毛利端：公司Q3毛利率23.3%，与去年同期比下降4pct，预计主因品牌客户占公司新媒体营销业务比重增大，而品牌客户毛业绩维持高增长利率相对中小客户较低所致。

费率端：公司Q3销售费用率3.2红人经济有可为%，同比下降0.9pct；管理费用率2.6%，同比下降0.9pct；研发费用率1.9%，同比下滑0.9pct，费率端整体控制较好。

整体民生证券来看，公司Q3实现净利率12.4%，环比提升2.2pct，同比下降2pct。

三、投资建议预计公司2020-2022年营收分别为32.6/53.6/86.6亿元，同比+天下秀65%/64%/62%；归母净利润分别为3.9/6.1/9.4亿元，同比+49.4%/57.3%/55.2%，对应三年PE分别为83X/53X/34X。

目前行业中现有广告公司多为代理传统数字营销业务，行业已经趋于成熟且毛利率较低，商业模式和公司有较大差异；我们认为公司在网红经济领域深耕十余年，目前为已成长为KOL600556营销行业龙头，且未来基于公司数据优势和在网红经济领域的布局，市场空间广阔，应享受较高估值溢价。

我们认为公司未来三年将继续搭乘2020年三季报点评KOL营销行业高增长红利，同时又不断依托公司在网红经济领域的数据优势和先发优势持续探索更多盈利业务，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：应收账款回收风业绩维持高增长险，市场竞争格局加剧，业务拓展不及预期，核心人员流失风险。