国元证券-大参林-603233-2020年三季报点评：业绩维持高增速，“内生+外延”有序布局门店-201030

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事件：2020年10月30日，公司国元证券发布2020年三季报：报告期内实现营业收入104.92亿元，同比增长30.49%，归母净利润为8.67亿元，同比增长55.90%，扣非归母净利润2.67亿元，同比增长57.70%。

国元观点：业绩维持高增速，毛利率回升，现金流稳定2020Q3单季度公司实现营收35.52亿，同比增长27.39%，归母净利润2.72亿，同比增长55.21%，扣非归大参林母净利润2.67亿，同比增长62.17%，业绩继续维持高增速。

公司Q3季度销售毛利率为39603233.60%（+1.0pct），毛利率较上半年有所回升，预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3季度恢复。

报告期内，公司经营2020年三季报点评性现金流净额达13.42亿，同比增长30.49%，现金流稳定，资金充沛。

门店数量达5541家，“内生+外延”因地制宜扩展门店截至2020年9月30日，公司门店总数达5541家（含加盟店145家），总经营面积45.45万平方米（不含加盟店面积），2020Q3季度，公司净增门店329家，其中新开门店172家，收购门店业绩维持高增速138家，加盟店39家，关闭门店20家。

报告期内，公司主要发生了6起同行业投资并购业务，其中，上年度并购项目于本季度完成交割1起，待交割1起，新签并购项目4起，涉及门店数为253家，其中已签约未交割“内生+外延”有序布局门店门店120家。

公司通过“内生+外延”，坚持因地制宜拓展门店布局，在公司深耕的华南地区以自建新门店为主，Q3季度自建的172家门店中171家都建于华南，有望利用公司深耕地区的市场优势，实现自建新店的快速成长；华中、华东等国元证券其他地区市场的新门店以收购或加盟为主，直接获得较为成熟的门店，使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。

投资建议与盈利预测公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳大参林步提升。

我们预计公司20-22年将实现收入603233145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66亿元，对应当前股价EPS分别为1.62/2.10/2.69，PE分别为58/45/35，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，并购2020年三季报点评失败，行业政策更迭等。