国盛证券-兼评12月FOMC会议：2022年美联储可能先鹰后鸽-211216

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事件：北京时间12月16日凌晨3点，美联储公布12月FOMC会议决议。

核心结论：美联储宣布加快Taper，预计2022年加息3次，整体较为鹰派，但鹰派程度并未明显超预期。

我们判断2022年美联储可能先鹰后鸽，全年加息1-2次。

1、美联储将Taper速度翻倍，预计2022年3月结束购债，通胀表述有明显变化。

>Taper速度翻倍：美联储决定从明年1月开始将缩债规模由150亿提高至300亿，其中国债由100亿提高至200亿，MBS由50亿提高至100亿。

照此计算，美联储将在2022年3月结束购债。

由于鲍威尔曾在月初的国会证词中表示过将加快Taper，因此这一决定基本符合市场预期。

>会议声明变化：本次FOMC声明最大的变化集中在通胀方面，一是删掉了“暂时性因素”相关措辞，并且删掉了“允许通胀在一段时间适度高于2%”，二是对于利率表述方面，美联储认为“通胀已经高于2%一段时间”，加息只需满足最大就业目标，删掉了“平均通胀达到2%”这一条件，反映出美联储认为通胀目标已经达成。

>鲍威尔发布会要点：鲍威尔称，通胀和就业进展是加快缩债的主要原因，有望在2022年3月结束购债；尚未对停止购债和开始加息之间的时间间隔做出决定，但预计不会太长，可能在实现最大就业前加息；Omicron病毒对经济前景构成风险，但还需要时间来评估影响程度；如果经济放缓，加息的速度也会放缓。

2、美联储下调经济预期、上调通胀预期，点阵图显示预计2022年加息三次。

>经济预测：与9月相比，美联储对2021年底GDP增速预测由5.9%下调至5.5%，2022年小幅上调，2023年小幅下调；对2021年底失业率预测由4.8%下调至4.3%，2022年也小幅下调；对2021年底的PCE通胀预测由4.2%大幅上调至5.3%，核心PCE通胀由3.7%上调至4.4%，2022和2023年也小幅上调。

>点阵图：美联储官员预计，2022、2023、2024年将分别加息3次、3次、2次，意味着到2024年底前将有8次加息；此外，所有官员均认为2022年会加息。

相比之下，9月的点阵图显示，2022年底前将加息0次或1次，2023年底前将加息3次或4次，2024年底前将加息6次或7次。

3、本次FOMC会议并未超预期鹰派，会议过后加息预期变化不大。

整体来看，本次FOMC会议较为鹰派，但鹰派程度并未明显超预期。

不论是加快Taper还是2022年加息3次，均与会议前的市场预期一致。

反而，由于鲍威尔并未给出加息时点的具体指引，以及“若经济放缓加息也会放缓”的表述，令市场对货币政策将超预期收紧的担忧有所减轻。

本次FOMC决议公布后，标普500指数持续走高，由会议前的下跌0.4%升至收盘的上涨1.6%；美元指数和美债收益率在FOMC声明公布后快速走高，但鲍威尔发布会开始后持续回落；黄金价格则持续上涨。

根据CMEFedWatch，会议前市场预期2022年加息2次、3次、4次的概率分别为24.2%、30.0%、21.6%，鲍威尔发布会结束后分别变为25.8%、29.9%、20.2%，反映出加息预期变化不大。

4、2022年美联储可能先鹰后鸽，我们维持2022年加息1-2次的判断。

历史上看，较长时间之前的美联储利率点阵图的准确性往往不高，鲍威尔也称点阵图不能被视作美联储的加息计划表。

近期美国疫情有所反弹，但程度较弱；相比之下，受Omicron病毒影响较早的英国、非洲等地疫情均出现大幅反弹，新增确诊已接近年初的高点。

预计后续美国疫情也将大幅反弹，进而拖累就业表现。

此外，在前期报告《反转之年——2022年海外宏观展望》和《美国通胀即将迎来拐点——兼评11月美国CPI》中我们曾指出，2022年美国经济大概率持续放缓，美国通胀可能在12月或1月出现拐点，随后持续回落，至2022年底有望回落至2-3%。

鉴于美国通胀、就业、经济均趋于放缓，我们继续预计2022年美联储加息1-2次，加息3次及以上的概率并不高。

随着美国通胀触顶回落，同时经济和就业数据走弱，美联储大概率“先鹰后鸽”，市场加息预期也将迎来降温。

风险提示：美联储政策立场超预期调整，美国通胀持续超预期。