华安证券-孚能科技-688567-三季报点评：装机逐步恢复，业绩底部仍待反转-201101

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[？三季度业绩2020年前三季度公司实现营收5.58亿，同比减少华安证券64.94%；归母净利-2.93亿。

其中2020年Q3营收2.73亿，同比减少52.88%，环比增长67.46%；归母净利-1孚能科技.18亿。

产能爬坡及毛利率下降拖累业绩，费用率有所下降真理研究数据显示公司1-9月装机量为0.37GWh，其中三季度为0.27GWh，7/8/9月分别为43/108/121MWh，公司装机量逐步恢复，688567营收环比增长但同比下降。

2020年以来公司客户三季报点评结构发生变化，新订单主要集中在镇江基地新产能，产能爬坡叠加疫情影响导致新客户放量延迟。

2020年Q3公司毛利率为10.93%，环比下降10.72pct，主要装机逐步恢复由于公司目前规模较小且产能尚在爬坡折旧摊销较多所致。

由于营收增长，Q3期间费用率由Q2业绩底部仍待反转的97.4%下降至76.4%。

随着未来产能释放订单交付，规模效应促使成本下降，公司盈利将迎来底部反转公司深度绑定戴姆勒，并持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、华安证券春风动力、华晨新日等订单。

目前在手订单超200GWh，现已有加规划产能29GWh，其中赣州5GWh和孚能科技镇江一期8GWh已经投产。

后续随着产能释放订单交付，以及规模效应688567下的成本下降，公司盈利有望迎来底部反转。

投资建议参考公司近期产能爬坡的情况，我们三季报点评下调2020-22年盈利预测为-3.38/1.15/7.63亿，EPS为-0.32/0.11/0.71元，对应21/22的PE分别为295/44。

考虑到公司的丰厚订单将带来的业装机逐步恢复绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示产品价格下降低于预期；新能业绩底部仍待反转源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。