平安证券-中国国航-601111-联营企业亏损拖累公司业绩复苏脚步-201101

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事项：公司发布2020年三季报，前平安证券三季度实现收入484.54亿元，同比减少52.99%；实现归母净利润-101.12亿元，同比减少249.54%；实现扣非归母净利润-103.45亿元，同比减少257.77%。

其中，2020年三季度实现收入188.08亿元，同比减少50.20%；实现归母净利润-6.71亿元，同比减少118.51%；实现扣非归母净利润-7.48亿元，同比减少12中国国航1.18%。

平安观点：国601111内航线客运量转正：2020年三季度，公司国内航线航班加速恢复，9月公司国内航线ASK同比增长5.6%，增速由负转正，受此影响，公司9月实现国内航线载运人数778万人次，同比增长1.3%，国内航线客座率达到77.2%，同比仅相差4.6个百分点，达到年内最好水平。

但国际和港澳台航联营企业亏损拖累公司业绩复苏脚步线由于疫情防控措施限制，尚未开始恢复。

汇兑收益改善公司业绩:2020年上半年人民币持续贬值，至6月30日，美元兑人民币中间价为7.08，较年初上涨1.5%，因此公司上半年实现汇兑损失10亿元，进入三季度，人民币进入升值通道，至9月30日，美元兑平安证券人民币中间价为6.81，较二季度末下降3.8%，因此公司三季度实现汇兑收益约23亿元，对公司三季度业绩表现带来正面影响，公司三季度归母净利润-6.71亿元，较二季度的-46.36亿元大幅改善。

联营企业亏损拖累公司业绩复苏脚步：由于公司主要联营企业国泰航空、山东航空和西藏航空的主营业务收到疫情冲击较为明显，特别是国泰航空处于大面积停飞状态，因此公司前三季度联中国国航营企业相关投资收益累计亏损37.1亿元，对公司业绩的负面影响较大。

其中601111，三季度联营企业投资亏损8.1亿元，同期公司实现营业利润-5.1亿元，投资亏损明显高于利润亏损，若不考虑投资亏损，公司三季度可实现单季度盈利。

展望后续，由于香港地区航权和防控措施的特殊性，国泰航空业绩恢复难度较大联营企业亏损拖累公司业绩复苏脚步，预计短期内联营企业投资收益还将持续亏损，但亏损增幅将有所收窄。

投资建议：由于海外疫情再次爆发，国际航线短期恢复可能性较低，公司业绩还将持续受到负面影响，叠加国泰航空业绩短期难以修平安证券复风险。

我们下调此前盈利预期，预计公司2020-2022年归属母公司净利润从-86.27亿元、66.49亿元、79.82亿元下调至-113.78亿元、21.38亿元、76.77亿元，预计EPS分别中国国航为-0.78元、0.15元、0.53元，对于对应PE分别为-8.7、46.1、12.8。

我们下调公司评级由“推荐”至“601111中性”。

风联营企业亏损拖累公司业绩复苏脚步险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。

4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较平安证券大影响。

5中国国航）宏观经济风险。

601111宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。