民生证券-燃料电池行业深度报告：产业化进程加速，国内供应商将充分受益-201102

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报告摘要：氢能源是下一代清洁能源，我国氢资源民生证券丰富，氢能发展利用前景广阔全球正经历从化石能源向氢能等非化石能源过渡的第三次能源体系重大转换期，氢能源绿色清洁，热值高达汽油的三倍，是理想的能量载体和清洁能源。

氢能源的利燃料电池行业深度报告用对我国具有中长期战略意义，短期能够降低汽车尾气排放保护环境，中长期可以降低石化能源对外依赖。

我国每年产氢约产业化进程加速2200万吨，占世界氢产量的三分之一，具有全球最大规模的氢资源。

当前我国大部分氢气应用于工业领域，氢能源的国内供应商将充分受益使用仍有极大待开发潜力。

国内外扶持政策不断释放，燃料民生证券电池汽车迎重要机遇期燃料电池汽车是氢能源利用极具成长性的下游行业，相比纯电动汽车充电时间较长，燃料电池汽车加氢快，具有能源补给的时间优势。

世界主要发达国家都积极推进氢能和燃料电池产业发展，我国政策也对燃料电池汽车持续加强战略支持，根据中国《节能燃料电池行业深度报告与新能源汽车产业技术路线图》，我国规划到2030年燃料电池汽车保有量达到100万辆，加氢站超过1000座，燃料电池汽车迎高速增长。

燃料电池汽车有望复制纯电动汽车发展路径，商用车领域有望率先放量我国燃料电池汽车仍处于初始导入阶段，产业发展速度依赖于产品成产业化进程加速熟度和成本降低。

参考我国锂离子电池纯电动汽车的发展路径，从2009年开始导入，2013-2015年产国内供应商将充分受益销量迎来爆发。

我们预计民生证券燃料电池汽车有望通过产业链的规模化生产实现综合成本持续降低。

由于燃料电池行业深度报告目前我国加氢站建设数量仍较少，预计行驶路径较为固定的商用车燃料电池应用将会率先放量。

燃料电池系统产业化进程加快，国产化率持续提升当前燃料电产业化进程加速池系统成本仍较高，随着生产规模扩大成本将快速下降。

根据美国能源部测算，国内供应商将充分受益目前电堆成本约120美金/千瓦，当燃料电池发动机年产量达到50万套时，燃料电池电堆及发动机成本可分别下降至19美元/千瓦及45美元/千瓦。

我国燃料电池系统已实现了国产化，燃料电池系统的核心--电堆环节国产化率也持续提升，随着燃料电池汽车民生证券销量持续提升，预计国内燃料电池汽车核心零部件公司将充分受益。

投资建议燃料电池汽车行业的发展将带动产业链国燃料电池行业深度报告内供应商快速成长，建议关注燃料电池电堆及系统龙头企业亿华通，建议关注燃料电池系统、压缩机、催化剂等领域优质公司雪人股份、鲍斯股份、雄韬股份、贵研铂业，燃料电池商用车已有较好商业化基础，建议关注潍柴动力、宇通客车、中通客车。

风险提示政策产业化进程加速不达预期，加氢站建设进度不及预期，关键设备技术进步及成本下降不及预期，氢能及燃料电池产业链重大安全问题。