国元证券-四维图新-002405-2020年三季报点评：营业收入增长逐季加速，进军新能源商用车领域-201031

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事件：公司于10国元证券月29日收盘后发布《2020年第三季度报告》。

前三季度，公司实现营业收入15.30亿元，同比下降0.36%；实四维图新现归母净利润-1.95亿元。

点评：第三季度营业收入增长加速，公司经营向好趋势明显第三季度，公司实现营业收入5.68亿元，前三季度增速分别为：-24.00240540%、0.91%、25.86%。

第三季度，公司实现归母净利润-0.31亿元，前三季度增速分别为-272.73%、-3072020年三季报点评.84%、48.90%。

上半年，受疫情和营业收入增长逐季加速汽车消费需求下降的不利影响，公司营业收入和净利润都呈现下滑态势。

第三季度营业收入增速回暖，可能的原因是：公司实现科学复工复产，以产品质量为保证，积极应对市场下滑压力；公司加大资源整合力度，持续优化、灵活组织机构，通过企业内外部的进军新能源商用车领域一站式云平台建设，实现内外部资源一体化，并持续面向下一代自动驾驶场景的投入力度，开展产业资源整合和联合开发工作。

不断夯实核心技术优势，拟非公开发行募集40亿元支持研发创新公司历来注重底层技术积累国元证券和高新技术攻关，第三季度研发费用达2.54亿元，同比增长2.35%。

前三季度，为进一步推进集团2022年“智能汽车大脑”发展战略目标，公司四维图新继续保持对高精度地图、高精度定位、自动驾驶整体解决方案、TPMS芯片等车相关领域及业务的投入力度。

公司于8月28日发布《2020年度非公开发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过40亿元，将投资于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及应用开发、自动002405驾驶专属云平台等项目。

我们认为，本次募集资金，有助于公司2020年三季报点评加强与产业链上下游以及软硬件一体化垂直整合，提升核心竞争力。

与松下电器展开合作，进军新能源商用车领域9营业收入增长逐季加速月7日，公司发布公告，与松下签署投资协议书，协议约定双方将合资成立松下四维出行服务（北京）有限公司，经营范围为在中国开展面向新能源商用车的解决方案的提案、开发、销售和运营。

该合资公司的设立将为中国的物流配送行业提供新能源商用车运营相关解决方案，并在未来提供相关支持平台，以实现在物流行业、特别是城市配送方进军新能源商用车领域面新能源商用车的普及。

公司与松下电器的合作将充分利用双方丰富的技术积累国元证券与运营经验，提升公司在新能源商用车解决方案领域的技术水平和市场竞争力。

投资建议与盈利预测公四维图新司坚定推进“智能汽车大脑”战略，未来成长空间巨大。

预测公司2020-2022年营业收入为24.98、30.48、36.31亿元，归母净利润为3.68、4.73、5.71亿元，对应EPS为0.19、0.24、0.29元/股，002405对应PE为75.69、58.94、48.77倍。

公司目前积极布局智能驾驶时代，2020年三季报点评未来成长空间较大，但短期研发投入较多，对净利润影响较大，采用PS估值法较为合理。

公司过去五年PS主要运行在1营业收入增长逐季加速0-18倍之间，维持公司2020年15倍的目标PS，对应目标价为19.10元，维持“增持”评级。

风险提示新冠肺炎疫情导致下游客户需求不足；汽车消费需求下滑；L3及以上自动进军新能源商用车领域驾驶推进不及预期；巨头进入行业导致竞争加剧；商誉减值。