平安证券-隆基股份-601012-硅片、组件出货高增，抗行业波动能力突出-201102

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事项：公司发布2平安证券020年三季报，前三季度实现营收338.3亿元（同比增49.08%），归母净利润63.57亿元（同比增82.44%），EPS1.69元。

Q3单季营收136.9亿元（同比增59.53%，环比增18.6%），归母净利润22.4亿元（同比增51.93隆基股份%，环比持平）。

公司业绩超出我们601012预期。

平安观点：产业链价格硅片、组件出货高增大幅波动背景下业绩环比持平，超出我们预期。

三季度以来，公司一定程度面临硅料价抗行业波动能力突出格自7月底呈现大幅上涨、光伏玻璃和胶膜等组件辅材价格大幅上涨以及人民币汇率升值等不利因素，公司克服这些不利因素，实现Q3单季归母净利润22.4亿元，环比基本持平，凸显较强的抗波动能力和竞争力。

具体来看平安证券，硅片业务环比呈现量利齐升，组件出货量环比增加但毛利率有所下降，汇兑损失的影响约1.5亿元。

硅片隆基股份盈利环比改善，产能持续大幅扩张。

估计三季度公司硅片出货量约28.7亿片，环比增长约39%，其中外销约15.7亿片，前三季度出货量约67亿片601012，其中外销约40亿片。

公司根据前瞻判断在硅料价格低位进行了加大采购与囤货，三季硅片、组件出货高增度硅片毛利率环比呈现一定幅度的提升。

展望四季度，尽管硅料成本可能环比明显提升，但硅片价格上涨，整体毛利率有抗行业波动能力突出望环比保持稳定。

公司目前仍在积极扩大硅片产能，银川15GW单晶硅棒和硅片项目有望平安证券年底前满产，腾冲10GW单晶硅棒项目、曲靖10GW单晶硅棒和硅片项目四季度有望逐步投产，到2020年底硅片产能有望达到75GW及以上；且三季度公司与云南当地签订了丽江三期10GW以及曲靖二期20GW硅棒的投资协议，后续产能增长可持续。

组件出货高增，完成全年出货目标难隆基股份度不大。

估计公司三季度组件出货约5.9GW，环比增长约25%，前三季度组件出601012货约12.7GW，其中外销12.5GW。

公司三季度末存货规模达106亿元，环比增长24%，存货以在发货以及待硅片、组件出货高增发货的组件为主；预收账款达62.5亿元，环比增长约87%，大规模的预收款也是主要来自组件业务。

结合考虑四季度是国内需求旺季，估计公司全年18-20GW的组件出货目标完抗行业波动能力突出成难度不大；同时，目前组件让利空间不大，如果后续辅材价格进一步上涨，预计组件成本的增加将通过产品涨价向下游传导，组件毛利率有望止跌。

现平安证券金流明显改善，可转债完成发行。

前三季度公司经营活动现金隆基股份流净额达62.6亿元，其中三季度经营活动现金流净额59.2亿元，呈现明显改善迹象。

三季度公司50亿元可转债成功发行，募集资金主要用于硅片以及电601012池片产能的扩张，公司未来有望加大电池片自有产能建设，从而提升一体化配套能力以及组件的盈利水平。

投硅片、组件出货高增资建议。

考虑硅片盈利水平以及出货量超预期等因素，调增公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润91.92、124.21亿元（原预测值79.98、103.1抗行业波动能力突出9亿元），EPS2.44、3.29元，动态PE31.2、23.1倍。

光伏平价平安证券时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

隆基股份风险提示。

（1）海外新冠601012疫情快速蔓延，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。

（2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可硅片、组件出货高增能影响国内新增光伏装机需求。

（3）目前硅片、电池片等环节抗行业波动能力突出仍有新产能持续涌入，可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。