国金证券-太极实业-600667-疫情影响消除，获利表现优于营收-201102

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业绩点评太极实业公布2020年三季报，前三季度实现营收国金证券126亿元，同比增长1%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长15%。

经营分析疫情影响消除，获利表现优于营收：由于2019年工程总包在手订单减少及2020太极实业年上半年疫情影响建厂进度，我们预计今年前三季度工程总包营收同比或小幅衰退。

随着国内600667疫情趋缓，我们认为耽误建厂进度负面因素消除。

而由于营收结构变化使得公司毛利小幅改善，前疫情影响消除三季度毛利率从去年同期的11.8%提升至12.1%。

同时公司加强了费用控制，销售费用率从去年同获利表现优于营收期的0.23%下降至0.20%，管理费用率从去年同期的2.81%下降至2.68%，因此在营收同比持平的背景下，归母净利润仍然有15%的成长。

工程总包拿单加快，2021年营收增长可期：2020年公司陆续公告签订格科12英寸CIS产业化EPC总包项目、江苏仁奇芯片产业化EPC总包项目，我们认为在国内加快提升芯片自给率背景下，半导体建厂需求或将持续景气，公国金证券司总包在手订单相比2019年或有增长，2021营收增速提升可期。

未来增长动能：我们认为2021年一季度服务器需求调整或将结束，目前笔电、游戏机需求持续景气，我们对DRAM/3DNAND存储器行业景气持乐观太极实业态度。

加上长江存储、600667合肥长鑫未来五年的扩产计划，有利于太极的存储器封测业务。

投资建议我们维持2020-2022年的盈利预测分别为6.9亿元、10.0疫情影响消除亿元和13.1亿元。

虽然太极2020获利表现优于营收年获利增长趋缓，但未来5年复合获利增长率将达22%，我们维持对公司的“买入”评级及15元的十二个月目标价。

风险提示客户集中度过高的经营国金证券风险；存储器下行周期到现金成本价的风险；国企管理机制不灵活的风险；洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。