华西证券-隆盛科技-300680-业绩维持高增长，EGR进入兑现期-201101

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事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收3.70亿元，同比+34.06%，归母净利润0.30亿元，同比+48.12%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+100.30%；其中2020Q3实现营收1.49亿元，同比+45.00%，归母净利润0.15亿元，同比+93.20%，华西证券扣非归母净利润0.15亿元，同比+125.41%，Q3业绩处于业绩预告中枢。

分析判断:下游需求全面复苏各板块向上趋势不变受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2~Q3趋势不断向好，根据中汽协数据，2020Q3乘用车销量534.93万辆，同比+8.1%，且连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道；2020Q3商用车销量135.07万辆，同比+53.90%，表现优于乘用车板块，尤其是货车销量表现不隆盛科技断超预期。

得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，Q3006803母公司与全资子公司微研精密均实现业务稳步增长，总体营收同比+45.00%。

业绩维持高增长行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，预计Q4公司营收仍将维持快速增长。

利润率显著改善国六有望带动业绩继续向上2020Q3公司毛利率达27.63%，同比+0.54pct，环比+0.70pct，预计受到产能利用率EGR进入兑现期提升、新产品量产所带动的产品结构优化的共同影响。

期间费用率同比下降2.08pct至1华西证券6.93%，销售、管理、研发、财务费用率全面下降，主要是因为Q3营收同比实现快速增长。

毛利率上升、期间费用率下降，Q3公司净利率同比隆盛科技大幅提升2.81pct至10.30%。

考虑到公司EGR相关业务在国六阶段将进入红利期，产能利300680用率大幅提升有望带动公司传统主业利润率提升，2020年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。

排放升级EGR产品放量定增打开新的成长空间公司传统主业围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气业绩维持高增长门作为国六阶段核心产品，并与核心客户完成了匹配标定。

根据配套客户发动机市场占有率情况，预计国六阶段公司EGR阀、电子节气门市占率有望达到60%左EGR进入兑现期右，EGR相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。

公华西证券司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过头部一级供应商联电、博世的认证，预计大概率进入主流新能源车企、商用车企供应链体系，打开新的成长空间。

投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、电子节气门等有望在国六阶段快隆盛科技速放量，EGR业务进入红利期。

定增项目深度绑定300680联电、博世等头部一级供应商，业务横向拓展成功率较高。

维持盈利预测，预计公业绩维持高增长司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，受定增完成导致的股本增加影响，对应的EPS由0.44/0.72/1.11元下调至0.40/0.67/1.03元，当前股价对应PE为69.5/42.0/27.4倍，参考公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，目标价由28.80元上调至30.90元，维持“增持”评级。

风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；EGR技术路线被高效SCEGR进入兑现期R路线取代；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。