中信证券-永辉超市-601933-2020年三季报点评：Q3承压，Q4有望回暖；后续还看经营提效-201102

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Q3中信证券同店销售较大幅度下滑，收入端现负增长；商品销售毛利率的上升和费用的有效控制，使云超利润端表现优于收入端，现金流持续向好。

公司公告拟回购1.5~3亿股用于永辉超市股权激励，完善激励机制。

短看，Q4同店销售有望恢复正增长；中看，公司603708数字化、精细化带来的运营效率、盈利能力提升能否对冲行业竞争的加剧是关键；长看，公司规模、双线市占率均存在较大提升空间。

收入2020年三季报点评增速放缓，利润维持高增长。

2020QQ3承压1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润726.7亿/20.3亿元，同比+14.4%/+31.9%；扣非归母净利润15.2亿元，同比+19.8%。

2020Q3公司实现营业收入/归属净利润221.5亿/1.8亿元，同比-1.0%/+3.5%；扣非归属净利润1.2亿元，Q4有望回暖；后续还看经营提效同比+18.1%。

2020Q1-Q3，公司实现经营中信证券性现金流净额60.7亿元，同比+165.9%，是净利润的3.0倍；其中Q3实现经营性现金流净额10.4亿元，同比266.3%，为净利润的5.9倍，主要是销售增长、毛利率提升、收到的补贴收入增加以及收回保理款和往来款所致。

2020Q1-Q3，剔除创新业务的亏损和理财以外的投资收益，估算大卖场贡献利润增速同比约18永辉超市%；其中Q3约-4%。

Q3同店承压，预计全年将延续快速603708展店。

2020Q1-Q3，公司同店增速2%+（2020H1：+7.4%），测算财务口径2020Q2020年三季报点评3同店增速约-10%（Q1/Q2：14%/-1%）。

截至2020/9/30，公司拥有大卖场门店963家，期内新开27家；预计全年展店约Q3承压130家；截至2020/10/31，公司门店数已达970家。

20Q3，公司主营业务毛利率+0.36pct至16.60%；综合毛利率同比-0.66pct至21.31%，主要由于对商户的租金减免；销售费用率/管理费用率分别+0.85pct/-0.76pQ4有望回暖；后续还看经营提效ct至17.54%/2.54%。

到家业中信证券务延续高增长，Mini店持续收缩。

到家业务：2020年前三季度公永辉超市司整体线上销售额达65.4亿元，同比+180%，线上销售占比达9.7%（2020H1：9.7%）；永辉生活app占到家业务比重50.7%（2020H1:58.1%）；我们预计全年到家业务占比约10%。

2020/7/31，公司公告以3.8亿元收购云创20%股权、并表，利于公司消费者数据沉淀及科技永辉在人才、供应链、网点等的资603708源整合。

Mini店：202020年三季报点评20Q3，mini店新开8家、闭店61家，期末405家，亏损较上半年边际改善；我们预计2020Q4公司拟关闭61家，全年亏损2.0~2.5亿元。

公司将延续在生鲜小业态Q3承压的探索，但战略聚焦在成都、重庆等核心城市。

京东增持，拟回购1.5亿~3亿股用于股Q4有望回暖；后续还看经营提效权激励。

报告期内，京东在中信证券二级市场增持1559万股，之后持股7.0%（原为：6.9%）。

2020/10/永辉超市31，公司公告拟通过自有资金以每股不超过9元回购1.5亿~3亿股用于股权激励或员工持股计划，回购期限即日起不超过12个月。

若未能在股份回购实施完成后36个月内使用完毕已回购股份，603708尚未使用的已回购股份将予以注销。

本次股权激励计划将有助于充分调2020年三季报点评动员工干部积极性，紧密结合股东利益、公司利益和员工利益，完善公司长效激励机制和利益共享机制。

风险Q3承压因素：购买力低迷影响同店销售；小业态模式探索进程缓慢；行业竞争加剧。

投资建议：尽管受目标消费群体购买力疲弱、暴雨天气、线上分流等因素的影响，3季度业绩承压；但公司数字化、精细化运营能力在提升，后续还看效率、盈利能力提升能否对冲掉Q4有望回暖；后续还看经营提效各不利因素并拉动正增长。

综上，下调公司20中信证券-22年营业收入预测为960.4亿/1110.8亿/1286.4亿元（原预测为1012.1亿/1175.2亿/1363.3亿元），下调归属净利润预测为25.8亿/29.9亿/35.9亿元（原预测为28.2亿/34.2亿/41.2亿元）；对应2020-22年EPS预测分别为0.27/0.31/0.38元。

维持永辉超市“买入”评级。