中信证券-华泰证券-601688-2020年三季报点评：投行经纪收入环比大增，平台化构筑潜力-201102

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券商股短期中信证券表现为行情放大器，中长期良好确定性来自改革的创新红利。

行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，华泰正向着“数字化华泰证券赋能下的财富管理和机构业务”双轮战略突进，人才队伍和健全机制是重要保障，平台化思路打开模式创新空间，维持公司A/H股“增持”评级。

归母净利润符合预期，RO601688E领先同业。

2020年前三季度，华泰证券实现营业收入243.36亿元，同比增长37.1%；归母净利润88.39亿元，同比增长37.2%；当期基本EPS为0.98元，同比增长32020年三季报点评0.7%；摊薄母公司ROE为6.95%，同比上升1.59个百分点。

期末归属普通股股东BVP投行经纪收入环比大增S为14.00元。

投行经纪收入环比大增，信用资管板块稳中平台化构筑潜力有进。

2020年三季度，受益于市场交投活跃，华泰证券经纪业务手中信证券续费净收入20.56亿，环比增长61%，占经纪业务手续费净收入前三季度总额的42%。

受益于A股IPO规模增长，投行业务手续费净收入14.84亿，环比增长69%，占投行业务手续费净收入前三季度总额的5华泰证券4%。

利息收入30.60168833亿，环比增长32%。

2020年三季报点评资管手续费净收入8.47亿，环比增长31%。

投资投行经纪收入环比大增业务实现投资收益和公允价值变动损益共计35.21亿，环比下降22%。

平台化构筑潜力财富管理：数字化赋能，体系化发展。

公司继续推进涨乐与投资顾问的工作云平台的贯通，拓展中信证券买方基金投顾业务，促进财富管理转型。

2020年10月，华泰证券在涨乐平台推出基金投顾服务“涨乐星投”，布局华泰证券基金投顾服务。

“涨乐财富通”已经成为券商零售平台的标杆，承载了华泰99.7%的新开户和90.3%的交易人数，7月APP月活数首次突破1006016880万。

投资交易：去方向化和2020年三季报点评平台化策略初现成效。

在三季度华泰证券整体投投行经纪收入环比大增资业务收入下滑的情况下，母公司投资交易收入（投资收益+公允价值变动）达到24.32亿，环比增长24%，保持了年初以来稳健增长势头，去方向化战略初显成效。

华泰证券权益投资依托大平台化构筑潜力数据平台，构建跨市场多维度评估体系，挖掘多样化交易策略；FICC业务坚持以客户需求为导向，以交易为核心的业务体系，通过大类资产轮动策略，把握估值修复机会；场外衍生品业务目标打造体系化的金融服务生态圈，新增交易量跻身行业前列。

股中信证券权激励推进，市场化改革新阶段。

证券公司人力密集，智力密集，既要调动人的主观能动性，又要防华泰证券范道德风险。

为了建立员工与公司利益共享、601688风险共担的长效机制，4月初华泰开始回购股票用于股权激励。

截至9月末，华泰通过集中竞价方式已累计回购A股股份8809万股，占比公司总股本0.97%，完成回购最大上限的97%，激励方案和授予条件有待2020年三季报点评公告。

风险因素：A股成交额大幅下降，股权质押及股投行经纪收入环比大增权投资项目风险暴露。

投资建议：考虑到华泰证券经纪业务、投行业务在三季度的强势表现，我们调整华泰证券2020/2021年EPS为预测1.35/1.49元，BVPS预测为14.55/15.06元（原预测2020/2021年EPS为1.30/1.46元，BVPS为14.50/15.97元），现价对应2020/2021年动态PB分别为1.40/1.27倍，华泰正向着“数字化赋能下的财富管理和机构业务”双轮平台化构筑潜力战略突进，人才队伍和健全的机制是重要保障，平台化思路打开模式创新空间，我们维持公司A/H股“增持”评级。