东方证券-顺鑫农业-000860-地产拖累业绩低于预期，重整旗鼓期待明年-201101

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三季度利润东方证券亏损，业绩低于预期。

公司公布20年三季报，20年前三季度实现营收124.19亿元，同比增长顺鑫农业12.27%；实现归母净利润4.34亿元，同比下滑34.78%，基本EPS为0.58元/股。

其中20Q3实现营收28.99亿元，000860同比增长9.57%；实现归母净利润-1.15亿元，同比下滑789.81%。

受房地产业务亏损和销售费用集地产拖累业绩低于预期中结算拖累，三季度利润出现亏损、表现欠佳。

核心观点Q3北京复苏进度偏慢白酒增速略低，费重整旗鼓期待明年用投放加大。

三季度白酒收入预计小个位数增长，略东方证券低于预期。

其中北京地区受疫情反复影响，白酒消费恢复进度偏慢、销售有所下滑；外顺鑫农业埠区域稳步复苏、预计双位数以上增长。

三季度000860末母公司合同负债余额29.44亿元，环比变动不大，白酒预收款基本稳定。

Q3猪肉市场地产拖累业绩低于预期价格同比大幅提升，猪肉业务收入增速较快。

公司三季度加大促销力度、升级产品费用投放较多，此外上半年部分费用在Q3集中结算，故销重整旗鼓期待明年售费用率同比提升5.02pct至11.67%，对盈利产生一定影响。

地产业务拖累盈东方证券利，项目去化稳步推进。

公司地产业务资金占用顺鑫农业较多，导致Q3财务费用率同比上升0.26pct至1.20%，预计整体亏损1亿元以上。

公司积极推动地产项目去化，包头和海000860南项目有望逐步销售完毕，剩余的两个北京项目不会形成明显拖累。

剥离地产业务后，公司战略聚焦地产拖累业绩低于预期酒肉方向不变。

多因素致盈利能力下滑，重整旗鼓期待明年期待恢复重整旗鼓。

20Q3销售毛利率为23.63%(-5.20pct)，预计主要系加大促销推东方证券广、高端产品占比下降所致；管理费用率为6.72%(-0.65pct)，税金及附加占营收比重7.56%(-5.15pct)。

受毛顺鑫农业利率下滑、销售费用率提升、财务费用率上升的综合影响，三季度销售净利率下滑4.54pct至-3.81%。

我们认为从全年看三季度利润占比不高，短期调整不改长期000860趋势。

光瓶酒行业持续扩地产拖累业绩低于预期容，公司品牌力、产品品质、性价比遥遥领先，产品端加速布局珍品陈酿带动升级，区域端稳步推进外埠市场扩张、贡献增量。

21年是五五规划开局之年，今年低基数下，看好明年重整旗鼓期待明年业绩恢复潜力。

财务预测与投资建议：疫情影响下白酒销售放缓，毛利率下调，但前东方证券三季度公司费用管控较好。

我们下调销售费用率、管理费用率，上调顺鑫农业财务费用率。

调整预测公司20-22年EPS分别为0.84、1.30、1.61元（原20-22年预测分别为1.14、1.56、1.00086091元）。

结合可比公司估值，给予公司21地产拖累业绩低于预期年43倍PE，对应目标价55.90元，维持买入评级。

风险提示：白重整旗鼓期待明年酒增长不及预期、原材料价格大幅上涨、地产收入低于预期。