东方证券-三安光电-600703-重返单季正增长-201031

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核心观点前三季度营收和归母净利润分别为59和9.4亿元，同比分别增长11%东方证券和-19%。

在三季度单季，营收同比增长20%三安光电至23.3亿元，归母净利润超过3亿元，同比增长13%，是自3Q18以来的首次单季同比正增长。

化合物半导体逐步放量：砷化镓射频出货客户累计将近100家，氮化镓产品逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60家，近30种产品已进入600703批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品都已通过客户验证，并进入批量试产阶段；滤波器产品性能优越，产线持续扩充及备货中。

建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品，重返单季正增长并于8月收购福建北电新材，加强上游衬底材料能力。

MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇：任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED背光游东方证券戏机、电视等产品。

媒体报道，苹果有望在未来几个月推出采用miniLED背光的iPad和MacBook，三星有望在明年推出多款miniLED背光电视，总量可能达300万台，LG、TCL等厂三安光电商也高度重视miniLED技术。

三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL华星成立联合实验室推进Mi600703croLED的市场化。

我们测算，如重返单季正增长果10%电视等终端采用miniLED背光，全球LED芯片总产能的15-20%将被消耗。

我们不同于市场东方证券认为，LED背光的升级是渐进的，高对比度需求增加分区数量和LED需求。

传三安光电统背光仅采用几十颗LED灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED背光灯珠数量为几万颗，对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元，给产业链相关公司带来巨大空间。

财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.33、0.48、0.72元（原预测0.50/0.70/0.96元，下调了LED和化合物半导体毛利率预测，并上调了研发费600703用率），根据可比公司21年56倍估值，对应目标价为26.88元，维持买入评级。

风险提示存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LE重返单季正增长D需求不及预期。