民生证券-汇川技术-300124-2020年三季报点评：工控进口替代加速，乘用车电控快速放量-201102

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一、事件概述10月31日，公司发布2020年三季报，前三季度实现民生证券营收80.98亿元，同比增长65.0%，归母净利润14.98亿元，同比增长131.93%。

公司第三季汇川技术度营收33.14亿元，同比增长51.39%，归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%。

公司预告2020年归母净利润18.1亿-30012422.8亿元，同比增长90%-140%。

二、分析与判断工控业务高速增长，加速替代外资品牌，行业竞争力再上新台阶通用自2020年三季报点评动化业务前三季度营收33.96亿，同比增长63.61%，大幅超过工控行业增速。

今年3月以来工控行业持续复苏，预计高景气度将延续至明年，而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢，汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力，紧工控进口替代加速抓客户增量需求，新增客户200家以上，市占率快速提升。

公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长，通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长，工业机器人增长71%，而公司的CNC产品也已开始小批量销售，预乘用车电控快速放量计明年工控业务仍将高速增长。

新民生证券能源汽车乘用车电控大幅放量，预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿，同比增长85.3%。

公司在乘用车领域大汇川技术幅放量，尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。

公司国内外车企客户持续拓展，国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户300124，海外已有三家车企客户定点，明年出货高增长有望延续。

公司乘用车业务放量毛利率有所好转，商用车今年价格2020年三季报点评压力较小毛利率保持稳定，预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上，明年预计将进一步减亏。

电梯一体化业务增长稳健，贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿，同比增长81.88%，其中贝思特（含电梯大配套工控进口替代加速）收入21.76亿，电梯一体机业务收入9.95亿。

公司收购乘用车电控快速放量贝思特后整合效果较好，加快在欧美系电梯厂商的渗透，同时大配套综合解决方案能力显著提升，预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。

几大业务毛利率均有提升，经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%，同比提升3.84民生证券%，一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应，毛利率显著提升，二是通用自动化业务高端产品占比提升，三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。

汇川技术公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%，盈利能力显著提升。

二、三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、30012427.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值52、40、31倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值91倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、海外疫情对国内制造业投资2020年三季报点评影响超预期，新能源乘用车新客户拓展不及预期。