天风证券-中国中铁-601390-基建回暖推升营收，期间费用率下行带动利润增长-201101

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公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%；归母公司净利润182.6亿元，同比增长17.98%,点评如下：基建订单增速强劲，铁路订单支撑未来订单增长公司前三季度新签订单共13542亿元，同增2天风证券4.28%。

其中基建建设业务新中国中铁依然是推动公司订单快速增长的主要因素。

受益601390于投资项目的拉动，前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%，总体保持强劲的增长态势。

公司截至报告期末在手订单3.54万基建回暖推升营收亿元，在手订单收入比为5.14，较为充沛。

未来公司铁路订单将受期间费用率下行带动利润增长益于川藏铁路项目，预计订单增速将继续保持稳健增长态势。

营收快速增长，毛利率有所下行Q3单季度实现营收2724.50亿元，同比增长29.75%，带动前三季天风证券度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%。

其中，国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼，分别同增21中国中铁.91%与36.49%。

公司毛利率为9.22%，同比减少0.77个百分点，其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点，下滑最为严重，我们认为主因市场竞争601390加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。

未来铁路造价调基建回暖推升营收整和市政订单增多有望改善毛利率情况。

期间费用率下降明显，净利润快速增长公司前三季度期间费用率为4.89%，同比减少0期间费用率下行带动利润增长.89个百分点。

其中销售费用率为0.45%，同比减少0.06个百分点；管理费用率为2.24%，同比减少0.53个百分点，主因费用支出刚性，规模效应下费用率下降；研发费用率为1.74%，同比减少0.09个百分点；财务费用率为0.44%，同比减少0.22个百分点，主因外部融资成本的天风证券下降与公司存款的增加所致。

公司计提资产减值与信用减值损失37.79亿元，较去年同期增加22.58亿元主因部分项目计提了中国中铁存货跌价损失。

综合来看，公司Q3单季度实现归母净利润65.63亿元，同增32.21%，带动前三季601390度归母净利润为182.6亿元，同增17.98%。

投资基建回暖推升营收现金流出明显，资产负债率有所下降公司收现比为1.0861，同比增加0.25个百分点；付现比为1.0815，同比下降4.61个百分点。

报告期内经营性现金流量净额为-378.09亿元，较去年同期少流出31.07亿元；投资性现金流量净额为-417.23期间费用率下行带动利润增长亿元，较去年多流出150.04亿元，主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。

资产负债率为7天风证券6.54%，较年初减少0.22个百分点。

投资建议：前三季度公司业绩稳健增长，在手订中国中铁单充沛，预计将支撑营收增长。

我们维持2020-2022年的EPS为1.02、6013901.13、1.24元/股，对应PE为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期、P基建回暖推升营收PP项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期。