东方证券-国光股份-002749-克服疫情不利影响，业绩稳健维持增长-201101

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公司业绩保持增长：公司发布2020三季报，前三季度实现收入8.66亿，同比增长9.11%；实现归母净利润1东方证券.97亿，同比增长9.07%。

其中Q3单季度实现收入2.62亿，同比增长15.00%；实现归母净利润0.45亿，同比增长13.13%，公司持续保持增长态势符国光股份合预期。

克服疫情不利影响，Q3单季度增速加快：公司产品推广依赖一线人员在田间地头的技术服务，上半年疫情使得推广受到极大阻碍，公司积极通过线上推广，加大重点市场、重002749点客户的推广服务等方式保障了销售额持续增长。

并且Q3单季度增速环比明显加快，我们认为这是由于公司近几年加大了冬季保护产品的推广力度，使得三、四季度也能够有丰富产品组合服务客户，充实公司盈克服疫情不利影响利能力的同时也增强了客户黏性。

今年拉尼娜造成的冷业绩稳健维持增长冬有望进一步推动冬季保护产品的需求。

毛利率处于改善区间，费用率有所提升：随东方证券着农药原药价格下跌，公司产品毛利率持续处于同比改善区间，前三季度毛利率达到47.73%，同比提升2.28pct。

但由于国光股份公司推广力度增大，同时募投项目转固后因在办理行政许可尚未投产导致折旧费用提升，公司前三季度期间费用率提升2.13pct，综合导致公司净利率达到22.79%，同比基本持平。

加大非农领域推广力度巩固优势：近期公司公告以自有资金6000万元投资设立四川国光园林科技有限公司，加大非农002749业用药市场的业务开展。

非农业用药（主要是园林）市场需求潜力广阔，且从用药习惯看是一个未分化待教育的市场，公司已有一定市场基础，此举克服疫情不利影响将进一步巩固公司的先发优势。

财务预测与投资建议由于业绩稳健维持增长疫情影响收入增速下滑，我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.37、3.01和3.69亿元，（原20-21年预测分别为2.87、3.67亿元）。

按照东方证券可比公司20年26倍市盈率，给予目标价为14.30元并维持买入评级。

风险提示需求复苏不及国光股份预期；新产能市场不及预期；原材料价格波动风险。