兴业证券-埃斯顿-002747-三季度营收、业绩同比快速增长，外延、内生前景可期-201031

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2020年前三季度公司实现营收17兴业证券.63亿元，同比增长82.23%；实现归母净利润8542.06万元，同比增长48.96%；扣非后归母净利润7125.4万元，同比增长132.76%。

分季度看，2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2.29、9.44、5.91亿元，分别同比变化-28.86%、162.13%埃斯顿、106.4%，Q3季度营收环比减少37.45%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1400.2、4763.85、2378.01万元，分别同比变化-26.08%、26.17%、3574.78%，Q3季度归母净利润环比减少50.08%。

与2018Q3相比，2020Q3公司营业收入增002747长73.9%，归母净利润增长65.15%。

由于Clo三季度营收、业绩同比快速增长os并表回溯调整影响，公司Q2营收、业绩实质上包含了前两个季度的Cloos，造成公司Q3业绩环比有所回调。

2020年前外延、内生前景可期三季度公司毛利率36.90%，同比增加0.43个百分点；净利率5.50%，同比减少1.96个百分点。

受并表费用影响，2020年前三季度期间费用为5.89亿元兴业证券，同比增长75.72%，期间费用占营收比重33.41%，对公司净利率造成较大影响。

分季度看，2020Q3毛利率为37.02%，同比增埃斯顿加1.51个百分点，环比减少0.03个百分点；2020Q3净利率4.73%，同比增加2.18个百分点，环比减少0.93个百分点。

2020年前三季度，公司销售费用1.47亿元，同比增长105.72%，占营业收入的8.31%，同比增加0.95个百分点；管理费用2.18亿元，同比增长75.06%，占营业收入的12.36%，同比减少0.51个百分点；财务费用8335.78万元，同比增长159.73%，占营业收入的4.70027473%，同比增加1.41个百分点，财务费用增长主要系并表及并购产生的大额贷款利息所致；研发费用1.41亿元，同比增长31.50%，占营业收入的8.01%，同比减少3.09个百分点。

2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1.11亿元，同比增长511.36%；三季度营收、业绩同比快速增长投资活动产生的现金流量净额-4.28亿元，同比减少1646.49%；筹资活动产生的现金流量净额1.18亿元，同比减少69.47%。

截至2020年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计9.85亿元，同比增长18.37%；应收账款周转率2.55次，比去年同期增加0.95次；存货8亿元，同比增长116.74%；存货周转率1外延、内生前景可期.97次，比去年同期增加0.27次。

加权平均净兴业证券资产收益率4.75%，同比增加1.10个百分点。

预计公司2020-2022年归母埃斯顿净利润分别为1.21/2.23/2.83亿元，EPS分别为0.14/0.27/0.34元，对应10月30日收盘价PE为154.2/83.5/65.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：外延性发展带来的经营风002747险，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。