东兴证券-2020年11月货币市场流动性前瞻：资金面压力边际缓解-201030

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主要观点：10月资金东兴证券面由松变紧，缴税及走款拉动回购利率攀升，流动性分层加剧。

节后跨季资金需求减少，10月债券供给明显缓解，中旬银行间流动性明显放松，但受缴税影响，下旬流动性明显收紧，DR与R利差扩大；10月债券供给约1.5万亿，较9月明显减少，财政支出压力较小，央行财政存款回流至银行系统规模较小；节后效应流通中现金回流较多，对流动性形成支撑；同业存单持续走高，银行负债压力依然较高，存2020年11月货币市场流动性前瞻单利率拐点或仍需等待资金面压力缓解、结构性存款压降规模减缓。

站在当下时点，11月资金面压力将出现边际缓解的趋势；一方面地方政府债券发行完毕，债券供给压力大幅缓解，虽然国债发行量依然较大，但债券总供给资金面压力边际缓解仍较前几月大幅收窄，另一方面，现金回流、财政资金需加快支出、现金加速会留意等因素亦对银行间流动性形成支撑；综合来看11月利多资金面因素较多；但同时也无需对资金面流动性过于乐观，首先，现金回流对流动性贡献有限，受基建项目需求较少、财政预算支出节奏一般较为稳定影响，4季度财政存款减少幅度、财政支出节奏不会太快，财政存款对流动性的贡献亦有限；最后当前国内货币政策基调回归正常化，从央行角度出发，保持货币市场资金利率紧平衡可提高银行及金融体系对货币操作的敏感度，有助于央行更好的发挥货币政策的调控作用，因此在资金面流动性宽松预期较强的背景下，公开市场操作或更为克制，资金利率下行空间较难打开。

此外年末银行结构性存款压降的压力仍在，同业存单利率东兴证券存在继续向上的空间，但相对前期而言，上升空间亦有限。

风险提示：货币政2020年11月货币市场流动性前瞻策操作不及预期导致资金面利率上行。