国金证券-策略周报：步入业绩空窗期，需要关注什么-201101

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基本结论A股三季报释放的国金证券两大积极信号：ROE和资本开支同步回升。

策略周报在刚刚披露完毕的三季报业绩来看，A股业绩增速正从一季度业绩底部逐季回升。

总结三季报，我们认为有两个比较重要的积极信号步入业绩空窗期：首先，A股三季报ROE出现积极变化，整体ROE在利润率的带动下有所回升。

当前PPI企稳回升是后续ROE回升的核心宏观因素，这一趋势在四季需要关注什么度或将延续。

其次，在业绩修复和宽信用环境的背景下，A股企业经营现金流和筹资现金国金证券流均持续改善，但更为重要的是资本开支加速恢复。

具体而言，三季度资本开支TTM增策略周报速为9.5%，较二季度的7.5%有明显的改善，这反映了企业对未来业绩持续复苏的信心较强。

随着三季报的披露完毕，市场将步入长达三个月的业绩空窗步入业绩空窗期期（年报业绩预告将在明年1月陆续披露），在业绩空窗期，市场或受事件性影响较大。

美国大选和疫情二次爆发是影响后市的重要事件，在上述事件的影响下，11月A股市需要关注什么场呈现震荡行情。

1）对于美国大选，大选结果能否在11月4日出炉，大选是否会拖到12月8日让最国金证券高法院裁决，这都存在较大的不确定。

民调上来看，当前拜策略周报登仍相对领先。

总体来步入业绩空窗期看，此前市场对所谓“拜登交易”定价相对乐观，如果拜登当选，其加税和严监管或对美国产生一定的冲击，对A股市场也存在一定的外溢效应。

2）疫情方面，随着气温的下降，疫情已在欧洲多地二次爆发，这对全球市场风险偏好也会产生需要关注什么较大的波动，但随着后续疫苗研发成功，疫情二次爆发风险对市场影响相比第一次爆发相对钝化。

市场仍呈现结构型行情，风格分化演绎取国金证券决于业绩和政策拐点。

“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预策略周报期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑，总体而言市场仍呈现结构型行情。

步入业绩空窗期行业估值分化能否延续，取决于业绩和政策拐点。

估值分化的背后是基本面的分化，在没有行业相对基本面或政策层面的拐点出现之前，通过价格调整快速促使估值分化进行收需要关注什么敛的概率较低。

后续估值分化能否走向收敛取决于行业间相对业绩的拐点和后续宏观流动性政国金证券策的额拐点。

如果在经济企稳回升阶段，各大行业业绩开始同步回升，特别是上游行业开始加速策略周报恢复，那么行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。

此外，在流动性由松趋紧的步入业绩空窗期背景下，高估值或存在一定的调整压力。

短期来看，短期行业配置围绕景气进行配置需要关注什么，建议关注“消费、消费电子和部分中游制造行业”。

拉长来看，从“经济企稳，流动性趋紧”的宏观组合预期的角度来看，我国金证券们认为部分高估值板块或面临估值调整压力，特别是那些估值没有业绩支撑的板块和个股，而低估值板块安全边际的优势将逐步显现。

行业配置建议聚焦策略周报四大方面：1）消费和科技长期优质赛道：自下而上精选个股，特别是那些估值有业绩支撑的个股。

2）低步入业绩空窗期估值金融：保险、银行等。

一方面低估值需要关注什么属性，进可攻退可守，安全边际高；另一方面经济复苏和流动性趋紧预期，受益于利率曲线陡峭化。

3）成长初期的行业：国金证券5G等。

在十四五规划的窗口期，部分处在成长初期行业或存在戴维斯双击的机会，比如5G策略周报基础设施建设和应用端。

4）困境反转的行业：航空、机场步入业绩空窗期、酒店等。

疫情对行业冲击最严重的阶段已经过去，只要能继续运营，业绩修复超预期是大概需要关注什么率事件。

风险提示：海外黑天鹅事件（主权国金证券评级下调、地缘政治风险等）。