山西证券-策略周报2021年第41期：继续关注成长高景气与消费弱复苏-211106

《山西证券-策略周报2021年第41期：继续关注成长高景气与消费弱复苏-211106（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-策略周报2021年第41期：继续关注成长高景气与消费弱复苏-211106（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

市场回顾：两市区间震荡，成长领先，周期继续回调市场方面，近五个交易日万得全A指数区间震荡，成交量均有所放大，北向资金本周合计净流入44.14亿元，较上周有所回落。

近五个交易日农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工等板块涨幅居前；休闲服务、钢铁、化工、采掘、公用事业等板块跌幅居前。

10月PMI数据释放多重讯息：制造业收缩，非制造业扩张10月31日，国家统计局数据显示，10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，低于上月0.4个百分点，继续低于临界点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.4%和50.8%，低于上月0.8和0.9个百分点，但仍高于临界点，继续保持扩张态势。

制造业PMI已经连续两月位于收缩区间，主要源于电力供应紧张、部分原材料价格高位上涨等因素，制造业生产和市场需求都有所减弱。

对应的15个行业中，景气处于收缩区间的行业集中在高耗能的原材料工业（黑色、有色、非金属矿），以及化纤橡塑、医药和金属制品。

高耗能行业生产项降幅明显，受地产投资需求下行及行业监管政策高压影响严重，黑色、有色、非金属矿制品、化纤橡塑生产项对10月份PMI的拖累分别达到2.0、2.3、3.1和0.8个百分点。

景气度领先的包括汽车、纺服、以及装备类的计算机通信电子、电气机械、通用设备、专用设备，主要来自需求端的提振，海外圣诞季备货使得通用设备、电子机械、汽车、纺服等行业出口订单10月出现改善。

尤其值得注意的是，汽车行业新订单已经连续2个月回升，如果后续芯片等供给约束改善，行业景气度有望持续提升。

另外，必需消费品如纺织服装、农副食品等景气降幅较小，在经济下行背景下体现出行业自身一定的韧性。

服务业商务活动指数为51.6%，继续保持在扩张区间。

从行业情况看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

不过新一轮区域性疫情仍在传播过程中，需要密切关注疫情反扑情况及其对线下服务业经营活动预期以及行业景气度的后续冲击。

建筑业景气度然保持在55以上的偏高区间。

其中，土木工程建筑业新订单连续3个月环比改善，10月新订单创下今年3月份以来新高，或主要受到了专项债资金落地的支撑。

11月FOMC会议Taper靴子落地，符合市场预期北京时间11月4日凌晨两点，美联储宣布缩减购债规模（Taper），国债每月减少100亿美元，MBS每月减少50亿美元。

11月晚些开始，联储每月至少增持700亿美元国债和350亿美元MBS。

12月起，每月至少增持600亿美元国债和300亿美元MBS。

在答记者问时，鲍威尔也提到随着经济前景的变化，联储可能加速或放缓Taper节奏；目前不是加息的适宜时点，就业市场尚待进一步恢复。

我们提示关注以下几个重点信息：（1）美联储缩债正式落地，力度符合市场预期。

（2）美联储表达taper速度加快或放缓的可能性，保留了政策灵活度。

（3）鲍威尔对“通胀一定是暂时的”这一旧有立场有所松口，称美国当前的通胀风险仍偏上行，承认对通胀和供需失衡的趋势判断不够准确，并表达了货币工具无法纾解供应限制的无奈。

不过他预计经济自身也会逐步适应供需失衡，明年三、四季度随着供应短缺的解决，通胀有望从高位回落。

（4）对于市场普遍关注的“加息”，美联储明确表达加息与taper无关，继续压低市场加息预期，表明加息所需达到的经济条件更为严苛（充分就业），目前不是合适时机。

关于美联储后续缩债和加息进程，我们仍需关注美国经济前景变化、尤其是通胀、就业市场的变化。

美国10月非农就业人口远超市场预期，再燃市场加息预期美国劳工部周五公布数据显示，美国10月非农就业人口增加53.1万人，远超市场预期的45万人，创今年7月以来最大增幅。

8、9月份数据同时被上修。

美国10月失业率为4.6%，好于市场预期的4.7%，创2020年3月以来新低。

FOMC决议此前已经宣布11月开始Taper，但对加息相对“沉默”，鲍威尔表示美联储需要等到“充分就业”之后才会开始加息，非农就业数据的出炉则使市场加息预期再次得到提振，另外，辉瑞宣称其新冠口服药可将住院或死亡风险降低89%，也使得投资者对复工形势和经济复苏更加看好，复工利好的航空公司、邮轮等行业股齐涨；非农数据公布后，联邦基金期货显示市场认为美联储将在2022年6月会议上加息25基点。

周度观点：继续关注成长高景气与消费弱复苏宏观经济层面，前瞻指标提示经济正由“类滞胀”逐步转向衰退，不过随着国内保供稳价政策效果显现，煤炭价格带动大宗商品价格从高位回落，中下游行业加速衰退的风险得到一定的缓解；经济下行压力相比通胀上行的压力更为严峻，这也决定了宏观政策仍然以稳增长为重点，短中期宏观流动性有望继续维持合理充裕；另外财政政策、产业政策也有望围绕“十四五规划”重点发展的领域进一步发力，激发实体经济活力，建议继续关注新能源、新基建、高端装备制造等政策重点扶持领域。

市场方面，近五个交易日万得全A指数维持区间震荡走势，符合上周周报的大势研判；行业方面，农林牧渔、电子、通信、传媒、国防军工等板块涨幅居前，均为上周策略中推荐配置的方向；休闲服务、钢铁、化工、采掘、公用事业等板块跌幅居前，相关风险我们也在上周予以提示，行业优劣表现基本符合我们上期的配置建议。

目前A股整体业绩与估值的配比较为合理，宏观政策、流动性环境较为友好，长期看震荡向上走势有望延续，中短期将延续震荡波动和结构性行情，建议投资者继续关注业绩景气主线，一是景气有望维持高位的新能源、军工、科创成长方向，二是开始由底部弱势复苏的部分消费领域。

行业方面，（1）中长期来看，新能源、高端装备与科技成长板块在政策支持和产业周期上行的背景下有望维持高景气、高增速，业绩景气的支撑更为牢固，受中短期经济和流动性影响相对较小，建议持续关注景气在2022年仍可延续的锂矿、光伏、高端装备制造、半导体、军工等重点方向，继续挖掘优质标的。

但需注意，短期看基础化工和电力设备及新能源行业拥挤度已处于较高水平，需要开始警惕尾部风险。

（2）消费板块在前期估值调整过后位置相对安全，另外前瞻指标反映服务业景气度初步复苏的信号，近期我们也看到包括调味品在内的部分消费品已经进行了涨价，未来上游对中下游行业利润的挤压也有可能逐步趋于缓和。

在不爆发大规模疫情的前提下，消费在四季度和明年是上半年具备回暖的空间和动力，建议结合个股性价比和龙头属性，适当左侧布局，逐步介入，关注食品饮料、农林牧渔、汽车、家电等板块；但需注意：1）国内消费同时受到居民收入预期、消费倾向、地产周期下行等多重因素的制约，复苏进程或有波折，非一朝一夕之功，对消费板块的介入需拉长周期、控制仓位、优选龙头，并持续关注业绩预期的边际变化以作后续调整。

2）对于受短期疫情动态影响十分显著的线下服务消费相关板块如旅游、影院、餐饮等建议暂时规避。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。