中信证券-古井贡酒-000596-2020年三季报点评：Q3加速恢复，结构升级&份额提升延续-201102

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Q3收入/净利润同增15.1%/3.9%，收入中信证券恢复良性增长。

旺季动销稳健，古8及以上产品表现更优，古井贡酒市场份额&产品结构持续提升。

看好公司持续向上势能，省内&省外并进向5000596年200亿目标迈进。

维持“买2020年三季报点评入”评级。

2020Q3Q3加速恢复公司收入/净利润同降15.1%/3.9%。

2020Q1-Q3公司实现收入结构升级&份额提升延续80.7亿元、同降1.6%，归母净利润15.4亿元、同降11.7%。

2020Q3实现收入25.5亿元、同增15.1%，归母净利润5.1亿元、中信证券同增3.9%。

收入同比转正恢复古井贡酒良好，结构升级趋势延续。

2020Q3公司收入15.0005961%，恢复良好、环比改善明显，剔除黄鹤楼影响表现更优，基本符合预期。

根据我们渠道调研，公司旺季动销表现稳健，大众价格带上的产品表现好于其他竞品，2020年三季报点评且受益宴席需求回补刺激，古8及以上产品表现更优，推动产品结构持续升级。

2020Q3应收票据17.1亿元、同增42.0%，合同负债8.5亿元、同减4.8%，预计主要系疫情下为缓解经销商压力公司放宽票据打款政策所致Q3加速恢复；经营性现金流净额2.4亿元、同减80.1%。

费用结构升级&份额提升延续率上行拖累净利率下滑，全年增长确定性较强。

2020Q3，毛利率75.5%、同增0.3Pct，主要受益产品结构升级；销售费用率为29.4%、同增3.5Pcts，估计系公司加大费用投放旺季抢占份额；管理费中信证券用率6.7%、同降0.3Pct；财务费用率-2.8%、同降1.9Pcts，主要受益利息收入增加。

综上，2020Q3净利润率20.1%、同降2.2P古井贡酒cts。

公司本次旺季动销稳健，节后渠道库存消化至000596良好水平，同时经销商在相关打款政策刺激下回款积极，预计Q4将加速恢复，全年业绩增长确定性较强。

结构升级&份额集中加速2020年三季报点评，5年200亿目标坚定。

疫情稳定后，公司省内复苏向上，旺季动销持续优异，好Q3加速恢复于省内其他竞争对手，市场份额提升明显。

我们认为，在持续的资源聚焦下结构升级&份额提升延续，古8已实现省内200-300元价格带卡位且处于领地位，未来望收割更多市场份额。

公司亦提前布局古16中信证券、古20，持续拉升品牌价值，优化产品结构，向更高价格带进行冲击。

此外，公司持续对省外市场进行古井贡酒费用和培养，未来有望不断发力，以点带面，稳步推进省外市场的板块化扩张。

升级&集中趋势下，公司省内&省外并进，000596向5年200亿目标稳步前行。

风险因素：省内消2020年三季报点评费升级不及预期；省外发展不达预期；食品安全问题。

投资建议：维持2020/2021/2022年EPS预测4.25/5.37/6.48元，当前价对应49/39Q3加速恢复/32倍PE，维持“买入”评级。