中信证券-海普瑞-002399-2020年三季报点评：Q3受原料药业务拖累，CDMO及创新药未来可期-201102

《中信证券-海普瑞-002399-2020年三季报点评：Q3受原料药业务拖累，CDMO及创新药未来可期-201102（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-海普瑞-002399-2020年三季报点评：Q3受原料药业务拖累，CDMO及创新药未来可期-201102（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020Q3实现营收8.83亿元，同比下降12.5中信证券6%，归母净利润1.27亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降35.02%；2020年1-9月实现营收35.42亿，同比+12.85%，扣非归母净利润6.06亿，同比+173%。

Q3净利润下降主要受内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩的影响；依诺肝素钠制剂欧洲量价齐升趋势明确，国内率先通过一致性评价；CDMO业务稳健；创新药静待花开；继续海普瑞重点推荐，维持“买入”评级。

受累于原料药需求收缩002399以及汇兑损益，Q3略低于预期。

2020年单Q3实现营收8.83亿元，同比下降12.56%，归母净利润1.27亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下降35.02%；2020年1-9月实现营收35.42亿，同比+12.85%，扣非2020年三季报点评归母净利润6.06亿，同比+173%。

Q3净利润下降主要受内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩的影响，业绩整体Q3受原料药业务拖累略低于预期。

制剂端欧洲量价齐升趋势明显，国内率先通CDMO及创新药未来可期过一致性评价。

2020年1-9月依诺肝素钠制剂整体中信证券实现销售9.3亿，同比+28.7%；欧洲制剂端量价齐升效应显现，公司已根据第二波疫情爆发迅速做出调整；美国9月21日取得FDA批准，预计四季度在美国开始销售；国内在售全部五个规格的制剂也已率先通过一致性评价，对在中国的销售起到强劲推动作用；制剂端呈现全球全面开花态势，将是未来驱动增长的主要业务。

此外，美国政府于8月26日更新了国家战略储备采购的招标书，包括对肝素原料药和依诺肝素原料药的采购需求海普瑞；海普瑞依托海外子公司SPL长期布局美国肝素原料药生产，在此次竞标中有望中标，长期利好API市场。

生物制002399剂CDMO业务增长，赛湾生物在手订单充足。

受益于CDMO生物药行业以及基因治疗载体需求的大幅提升，赛湾生物订单持续增长，收入和毛利迅2020年三季报点评速提升；且基本未受新冠疫情影响，CDMO业务发展顺利。

2020Q3单季度实现营收Q3受原料药业务拖累1.93亿，同比+28.6%；1-9月毛利率达26.5%，同比+1.7pcts。

目前，赛湾在手订单数相比年初增加50%，拥有多个商业化和III期临床品种；预计CDMO及创新药未来可期2020全年有望实现9亿收入，毛利率30%以上；并且未来几年均有望实现20%的销售增长。

创新药加速推进，重磅中信证券产品未来可期。

报告期内公司重点研发创新药的进展主要有：①Oregovomab：已正式启动全球多中心III期临床试验；并计划于韩国实现SPAC上市，现已拿到大部海普瑞分监管批复，预计今年四季度完成交割；②AR-301：全球多中心临床III期病人持续入组中。

002399我们持续看好RVX-208、Oregovomab以及AR-301，未来有望成为重磅产品。

风险因素：依诺肝素钠制剂价格不及预期、肝素原料药端2020年三季报点评需求缩减，创新药研发失败风险。

投资建议：公司是国内肝素原料药及制剂龙头企业，近年来向CDMQ3受原料药业务拖累O及创新药领域积极布局。

考虑到三季度内部汇兑损益及肝素原料药需求短暂收缩影响，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测分别为9.26、11.73、15.77亿元（原预测为10.73、13.03、17.38亿元），对应EPS分别为0.63、0.8CDMO及创新药未来可期0、1.08元（原预测为0.73/0.89/1.18元），对应当前股价对应PE分别为35、28、21倍。

继续重点推荐，维持“买入中信证券”评级。