民生证券-TCL科技-000100-Q3业绩环比改善，行业地位进一步夯实-201102

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一、事件概述10月28民生证券日，公司发布2020年三季报：前三季度营收487亿元，同比-17%，归母净利润20亿元，同比-21%，扣非后归母净利润8.6亿元，同比+71%。

Q3营收194亿元，同比+29%，环比+24%，归母净利润8.2亿元，同比+68%，环比+2%TCL科技，扣非后归母净利润6.8亿元，同比+168%。

一、二、分析与判断Q3业绩高增长，毛利率同比改善1、20Q3毛利率13.47%，同比+5.65pct，净利率5.12%，同比+0.13pct，销售/管理/财务分别为1.15%/0001007.02%/2.77%，同比分别-0.17/+0.27/+0.89/+0.9pct，其中研发费用9.18亿元，同比增长27%。

Q3业绩增长受益于：（1）大尺寸面板价格上涨+降Q3业绩环比改善本增效带来盈利能力上升；（2）新产能爬坡顺利，供应链环比改善，海外需求复苏，收入规模扩大。

Q3资产减值损失3.79亿元（Q2为0.96行业地位进一步夯实亿元），Q3单季TCL华星的折旧费用环比增加5.73亿元，若剔除该影响，实际业绩更佳。

受益面板涨价，TCL华星Q3业绩环比大幅改善1、Q3面板供需格局改善+新产线产能顺利满产，第三季度TC民生证券L华星净利润7亿元，同比增长152%，环比增加6.59亿元。

1-9月TCL华星大尺寸面板满产满销，销售面积2071万平方米，同比增长44.9%，电视面板市场份额提升至全TCL科技球第二。

中小尺寸实现收入120.5亿元（含华显），同比增长8000100.7%，销售面积97万平米，同比下降3.6%，LTPS手机面板份额保持全球前三。

t4OLED一期扩产顺利，折叠屏和双曲屏已经上量Q3业绩环比改善，正在导入全球一线品牌客户，OLED手机面板出货量提升至全球第四。

2行业地位进一步夯实、大陆液晶面板厂商将逐步承接日韩企业液晶产能，国内收购整合步伐加快，行业集中度将提升。

长期看，大陆几乎不新增LCD面板高世代产线，液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧民生证券平衡。

供需格局拐点已显TCL科技现，公司将深度受益液晶面板景气周期向上。

外延收购+高世代扩产，市场份额逐步提升1、T000100CL华星收购苏州三星8.5代产线（t10）60%产权及配套模组厂100%产权，预计20Q1并表，并引入三星作为TCL华星战略股东。

Q3业绩环比改善公司收购t3产线39.95%少数股东权益并配套募集资金26亿元项目于9月获得证监会批复通过，t3产线三季度恢复满产，同时t7产线即将量产。

t4、t7产能释放+苏州三星产能整合，预计到2023年，公司产能面积CAG行业地位进一步夯实R为18.8%。

公司通过外延和扩产提升市占率，布局民生证券中尺寸产品优化产品结构，盈利能力和行业地位有望持续提升。

2、公司收购中环电子100%股TCL科技权进入到股权转让变更阶段，将于20Q4并表。

中环股份为000100国内领先的半导体硅片和光伏硅片供应商。

我们认为，双方均属于泛半导体领域，收购中环符合公司战略，双方有望在产业链、Q3业绩环比改善全球化、管理体制和机制上实现协同和赋能。

三、投资建议考虑到面板行业供需格局好转，价格有望持续复苏，预计20/21/22年净利润分别为行业地位进一步夯实31.9/43.7/56.3亿元，对应PE分别为26X/19X/15X。

参考SW显示器件行业PE（TTM，中值民生证券）为45倍，维持“推荐”评级。

二、四、风险提示：1、行业TCL科技竞争加剧；2、下游需求复苏不及预期；3、新产能爬坡和收购整合不及预期。