山西证券-中青旅-600138-Q3业绩降福持续收窄，南北两镇期内接待游客量环比翻倍-201031

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事件点评公司发布2020年三季报，期内实现营收46.47亿元（-51.31%），归母业山西证券绩亏损1.28亿元（-123.49%），扣非归母业绩亏损2.88亿元（-168.52%），EPS-0.17元。

其中Q3实现营收20.91亿元（-43.34%），环比Q1增加中青旅8，9亿元、Q2增加7.37亿元；归母净利润2900万元，环比Q1增加2.26亿元，Q2减少1189万元。

景区600138方面，南北两镇三季度景区接待人数增长显著。

随着疫情在国内逐渐得到有效控制，乌镇营收Q3环比Q2增长143.68%，接待游客量环比增长141.12%；古北水镇在北京二次疫情有效控制、暑期旅游及周边游需求复苏叠加推动下，Q3营收环比Q2增长194.06%，接待Q3业绩降福持续收窄游客量环比增长171.47%。

期内受疫情影响毛利率下滑7.75pct至16.60%，整体费用率上升7.南北两镇期内接待游客量环比翻倍4pct至24%。

其中销售费用率13山西证券.64%（+3.21pct）、管理费用率8.02%（+2.81pct）、研发费用率0.15%（+0.03pct）、财务费用率2.18%（+1.35pct）。

Q3毛利率水平有所恢复，较上年同中青旅期下滑3.16pct至20.24%，净利率下滑4.24pct至2.11%。

投资建议：乌镇、古北水镇接待客流以短途游客为主，当前省内游、周边游、短途游是国600138内旅游市场主要产品，旅行社跨省游恢复后，长三角、京津翼等城市圈游客将弥补上半年景区业务空缺。

公司会展业务逐渐恢复Q3业绩降福持续收窄正常。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.20/1.04/1.36，对应公司10月30日收盘价9.85元，2020-2022年PE分别为48.8/9.4/7.2，南北两镇期内接待游客量环比翻倍维持“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅山西证券游行业影响超预期风险。