中信证券-卧龙电驱-600580-2020年三季报点评：业绩加速修复，混动车占比提升强化逻辑-201102

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公司2020Q3业绩略超预期，盈利持续环比修复，充分展现中信证券经营韧性。

节能与新能源车技术路线图2.0强调混动地位，公司与全球顶级卧龙电驱Tier1采埃孚成立合资将深度受益，逻辑进一步强化。

维持公司2020-2022年EPS预测为0.76600580/0.84/0.94元，对应16/15/13倍PE，维持“买入”评级。

20203Q营收/扣非归母净利润92020年三季报点评―业绩加速修复2.40/4.79亿元（-0.12%/-12.40%），略超预期。

公司20203Q实现营收/归母净利润/扣非归母净利混动车占比提升强化逻辑润92.40/6.22/4.79亿元（-0.12%/-23.24%/-12.40%），同比降幅逐步收窄，1.43亿非经常损益主要系南阳老厂区资产处置收益、政府补助和权益法核算的长期股权投资收益。

20Q3实现营收/扣非归母净利润32.96/1.97亿元，同比+1.71%/-1.05%，环中信证券比加速改善，充分体现了公司经营韧性。

预计Q4加速上修趋势延续，考虑去年卧龙电驱Q4业绩相对低基数，Q4业绩大概率实现正增长，全年看预计同比持平或略有增长。

毛利率持续环比提升，费用率和600580现金流保持稳定。

公司20203Q毛利率/期间费用率26.29%/19.59%（-0.36/+0.11pct），其中毛利率Q2-3环比持2020年三季报点评―业绩加速修复续提升。

203Q销售/研发/混动车占比提升强化逻辑管理/财务费用率6.50%/2.94%/7.74%/2.41%（-0.01/+0.44/-0.79/+0.48pct），研发费用率提升系公司坚持技术研发投入创造价值的路线。

报告期内公司实现经营净现金流7.69亿元（-2.53%），其中在Q3实中信证券现经营净现金流2.89亿元，现金流状况稳定。

节能与新能源车技术路线图2.0卧龙电驱出台，混动车比例提升强化公司逻辑。

10月27日，节能与新600580能源车技术路线图2.0（下简称“路线图”）发布。

2020年三季报点评―业绩加速修复该路线图是我国新能源车2020-2035年行业发展的重要指引。

路线图明确至2025/2030/35年我国新能源车占年总销量约20%/40%/50%，混动车占传统能源车50混动车占比提升强化逻辑%/75%/100%。

相比于2016年的1.0版本，混动车重要性中信证券大大提升，料将成为未来为我国汽车产业大力发展的领域。

假设混动车全部用48V方案，对应电机单车价值量800元，乘用车年销量按2000万辆计算，预计2025/30/35年国内卧龙电驱混动车电机市场空间为64/72/80亿元。

48V电机一般在变速箱上集成，随变600580速箱直接装配到整车。

因此整车厂不会参与48V电机的竞争，2020年三季报点评―业绩加速修复格局相对驱动电机来说更为集中。

公司与全球顶混动车占比提升强化逻辑级变速箱Tier1采埃孚成立合资，将深度受益我国混动车渗透率快速提升，成长性进一步强化。

风险因素：订单落地不及预期，终端客户销量不及预期中信证券，材料成本上升超预期。

投资建议：公司20Q3业绩略超预期，盈利持续环比修复，卧龙电驱充分展现经营韧性。

节能与新能源车技术路线图6005802.0强调混动地位，公司与全球顶级Tier1采埃孚成立合资料将深度受益，逻辑进一步强化。

维持公司2020-2022年EPS预测为0.76/0.84/0.94元，现价对应16/15/13倍PE，维持“买入”2020年三季报点评―业绩加速修复评级。