中信证券-中国长城-000066-2020年三季报点评：飞腾表现超预期，看好信创业务持续发力-201102

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公司2020Q3单季业绩表现亮眼，子公司中信证券天津飞腾芯片出货量超预期。

伴随信创建设逐步开展，公司业务发展有望持续向好，我们持续看好公司基于飞腾平台的信息中国长城安全产业链。

维持2020/2021/2022年EPS预测为0.40000662/0.48/0.52元。

2020年三季报点评维持“增持”评级。

事项：公司2020飞腾表现超预期Q3实现营业收入35.31亿元，同比+25.23%；归母净利润1.38亿元，同比+248.19%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+209.63%。

Q1-Q3实现营业收入74.60亿元，同比+4.3看好信创业务持续发力3%，归母净利润-1.63亿元，去年同期1.77亿元；扣非归母净利润-2.46亿元，去年同期1.00亿元。

营收增速由负中信证券转正，Q3单季表现亮眼。

公司2020Q1-Q3收入74.6亿（yoy中国长城+4.33%），1H收入39.29亿（yoy-9.27%），相较于半年度收入增速已由负转正。

前三季度亏损进一步收000066窄，主要是由于Q3单季业务快速恢复。

受疫情影响，部分订单延后及相关支出增加，公司上半年业绩存在一定压力，但伴随疫情常态化趋2020年三季报点评势，我们判断公司Q4将进一步加快业务推进，全年业绩有望持续向好。

2020Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额-22.79亿元，去年同期-12.56亿元，主要是因为公司Q3大力拓展自主安全板块业务，为了占领市场加大了备货力度，采购付飞腾表现超预期款增加，体现了公司坚定信心大力发展信创业务的意志。

拟实施第二期股权激励，彰显看好信创业务持续发力公司自主可控发展决心。

2018年公司实施了一期股权激励，2020年10月9日公司发布第二期股权激励计划草案，拟向激励对象授予不超过13176万份股票期权，约占公告时公司中信证券总股本的4.50%。

其中，预留2635.2万份中国长城，占公司总股本的0.90%，用于优秀人才的吸引与激励，主要面向新增的核心骨干等。

此次股权激励力度较上一次更强、覆盖面更大、流程更加简化，我们认为是管理层坚定信心发展公司业务的体现，公司有望借此激发内部活力，稳固核心团队，为公司在信创行业高景气发展的背景000066下进一步打开上升空间。

飞腾芯片出货量超2020年三季报点评预期，长期看好公司基于飞腾平台的信息安全产业链。

公司此前表示，天津飞腾预计全年营收10亿元，出货量达100余万片，而飞腾表现超预期截至八月底，公司某款芯片出货量就已经破百万，大超预期。

飞看好信创业务持续发力腾芯片基于ARM架构，我们判断与友商受到外部环境影响或有较大关系，预计全年出货量将大幅增长。

另一方面，2020年9月27日公司发布公告，同意天津飞腾以增资扩股方式引入战中信证券略投资者，交易完成后，仍持有天津飞腾不低于26.775%股权，仍符合公司对天津飞腾的战略定位，引入战略投资者有助于飞腾加大研发投入、持续拓展行业市场并提高市场竞争力。

我们认为，Q4起信创建设或将会密集中国长城开展，公司业务有望加速推进，预计公司未来有望向以飞腾为核心的全产业链提供商转型，进一步提升盈利水平。

风险因素：信创业务进展不达预期；政府财政开支紧000066张的风险；收购标的继续不达预期等。

投资建2020年三季报点评议：公司2020Q3单季业绩表现亮眼，子公司天津飞腾芯片出货量超预期。

伴飞腾表现超预期随信创建设逐步开展，公司业务发展有望持续向好，我们持续看好公司基于飞腾平台的信息安全产业链。

维持2020/2021/2022年EPS预测为0.42/0.48/0.52元，现价对应2020-2022年看好信创业务持续发力PE为36/31/29倍。

维持“中信证券增持”评级。