中信证券-国电南瑞-600406-2020年三季报点评：电网数字化龙头业绩增长提速-201102

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公司公告三季报，2020年前三季度共实现归母净利润25.49亿元（+中信证券18.74%）、三季度单季归母净利润为11.72亿元（+24.03%），业绩增长进一步提速。

预计2020-2国电南瑞022年净利润为52.11/58.86/64.49亿元，给予公司2021年目标价28元，维持“买入”评级。

三季报业绩增长加600406速，电网数字化龙头优势凸显。

公司公告三季报，2020年前三季度共实现营业收入200.98亿元（同比+16.99%，下同），实现归母净利润25.49亿元（+18.74%）、扣非归母净利润24.16亿元（+20.07%）；其中，三季度单季实现收入79.44亿元（+27.20%），归母净利润为11.72亿元2020年三季报点评（+24.03%），扣非后归母净利润为11.44亿元（+27.28%），业绩增长进一步提速。

2020年1-9月电网基本建设投资电网数字化龙头业绩增长提速完成额累计值为2899亿元（-1.80%），电网工程投资修复虽在9月有所放缓，但伴随电网投资持续向数字化升级与新兴技术融合方向倾斜，公司作为电网数字化龙头的优势得以凸显，三季报业绩表现亮眼。

中信证券费用端管控效力显著，盈利能力提升。

报告期内销售毛利率为28.55%（同比-0.37pct，下同）国电南瑞，毛利率小幅微降，但受益于费用端管控发力，净利率升至13.65%(+0.35pct)，ROE（摊薄）升至8.01%（+0.43pct）。

公司期间费用率为13.22%（-1.54pcts），其600406中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.22pcts/-0.24pct/-0.33pct/+0.25pct，除因汇率波动导致财务费用有所上升外，其他各项费用率均有不同程度下降，体现公司较强的费用管控能力。

报告期内公司经营活动现金流量净额为-9.032020年三季报点评亿元，盈利现金流量比率下降至-0.33，主要系采购支付现金增加所致，预计随着四季度收入集中确认全年现金流有望保持正向流入。

电网数字化龙头业绩增长提速龙头引领行业升级趋势，业绩表现超越行业。

公司作为电网数字化、信息化、智能化发展的智能终端及解决方案龙头供应商，在电网近年来持续强化数字化升级与数字新基建建设的背景下，电力自动化信息通信及电网调度类中信证券软件系统收入有望迎来快速增长。

2020H1电力自动化信通收入同比增长35%，国网6月发布“数字新基建”十大重点建设任务，总体投国电南瑞资规模约247亿元，年内电网数字化采购规模逐批次快速增长，公司维持行业龙头优势地位（市场份额约34%）。

未来伴随能源结构变化，源荷网储一体化调度需求预600406计将进一步提升，公司在电力能源流中的数字化解决方案能力有望充分发挥，实现长足发展。

风险因素：疫情出现反复，电网投资不及预期，电网转型升级不及预期，特高压推进进度不及预期，招标采购价2020年三季报点评格出现波动，行业竞争加剧。

投资建议：公司把握电网数字化升级趋势，龙头成长超越行业，业绩增长持续加速，维持2020-2022年净利润预测52.11/58.86/64.49亿元，对应EPS为1.13/1.27/1.40元，现价对应PE为18x/16x/15电网数字化龙头业绩增长提速x，给予公司2021年目标价28元，维持“买入”评级。