中信证券-鹏辉能源-300438-2020年三季报点评：业绩略低于预期，经营有望好转-201102

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2020Q3公司实现收入11.6亿元（+10.8%），归母净利润0.7亿元（-47.8%），扣非归母净利润0.63中信证券亿元（-50.5%），略低于市场预期，主要系国内新能源汽车市场景气度较低，以及公司数码业务下游需求偏弱导致。

随着公司TWS耳机景气恢复，配套TTI逐步放量，鹏辉能源料消费电池业务迎来好转。

同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，尤其是配套五菱宏光MiniEV爆款车型300438将于四季度批量供应，此外，储能业务也受益5G基站建设红利。

公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，2020年三季报点评维持“买入”评级。

事项：10月28日公司发布2020业绩略低于预期年三季度报告，对此，我们点评如下：2020Q3扣非归母净利润0.63亿元，同比-50.5%，低于预期。

公司2020年前三季度实现营业收入24.76经营有望好转亿元，同比-0.77%，归母净利润1.41亿元，同比-47.89%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-57.94%。

分季度看，公司2020Q3实现营收11.6亿元，同比+10.8%，环比+33.8%；归母净利润0.70亿元，同比-47.8%，环比+37.6%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-50.5%，环比+44.2%，低于市场预期，预计主要系疫情影响TWS扣电出货，以及动力电池单价，以及动中信证券力电池出货。

现金流方面，公司2020Q3经营现鹏辉能源金流净额1.63亿元，去年同期为0.82亿元。

毛利率下滑明显，期间费用300438平稳，后续有望改善。

2020Q3公司毛利率20.9%，同比-6.7pcts，主要系去年同期高毛利TWS耳机电池集中出货以及公司动力储能业2020年三季报点评务毛利有所下滑。

但是随着四季度开始，扣式电池出货增加，业绩略低于预期以及配套上通五车型放量，公司毛利率有望改善。

报告期内，公司期间费用率为10.7%，上年同期为10.65%，基本保持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.68%/2.80%/3.90%/1.36%，环比-1.24pcts/-0.63pct/+0.55pct/+1.41pcts，其中Q3财务费用1,586万元，上年同期则仅-51万元，主要系当期人民经营有望好转币升值带来汇兑损失。

动力电池业务有望步入中信证券快车道，储能业务下半年增长基础良好。

2020Q3公司动力电池装机10鹏辉能源9.1MWh，同比-57.0%，主要系2019年同期抢装基数较高。

公司动力电池配套上汽通300438用五菱等客户，2019年上通五占公司全年装机量88%。

2020年公司向上通五配套车型新增宝骏E300P、五菱宏光m2020年三季报点评iniEV（120公里标准续航版、200公里长续航版）等爆款。

其中9月宏光MINIEV官方公布销业绩略低于预期售为2.02万辆，是中国新能源单一车型单月销量历史冠军，公司四季度配套加速，有望带动公司动力业务步入成长快车道。

此外，公司于2020年5月底中标中国铁塔磷酸铁锂储能电池采购项经营有望好转目，下半年储能业务增长具有良好基础。

消费类受益于TWS耳机浪潮与进入TTI供应中信证券链，有望带来业绩增长。

公司消鹏辉能源费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备等领域，目前公司TWS耳机电池业务有望迎来快速发展，2019年出货约为1000万只，2020年出货有望继续保持高速增长，将带来明显业绩弹性。

2020年7月，公司圆柱电池300438成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，TTI是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商，年圆柱电芯用量可达约3亿支。

随着TTI与TWS耳机电池需求提升2020年三季报点评，预计将给公司带来明显的业绩增长。

风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS耳业绩略低于预期机销量增长不及预期。

投资建议：考虑到公司销售结构变化以及海外疫情对需求的冲击，下调公司经营有望好转20/21/22年业绩预测至2.32/3.51/4.54亿元（原预测为2.80/3.57/4.63亿元），对应EPS预测为0.55/0.83/1.08元（原预测为0.67/0.85/1.10元）。

公司当前股价19.35元，对应20/21/22年中信证券PE分别为35/23/18倍。

随着公鹏辉能源司TWS耳机也会景气恢复，配套TTI逐步放量，料消费电池业务迎来好转。

同300438时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，四季度开始配套宏光MiniEV爆款车型。

此外，储能业务也受益5G基站建设红利，公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”2020年三季报点评评级。