东方证券-水星家纺-603365-Q3经营环比有所改善-201101

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核心观点2020前三季度公司营业收入和净利东方证券润分别同比下滑5.07%和19.32%，扣非后净利润同比下滑29.69%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长0.87%和-2.65%，扣非后净利润同比下滑20.26%，环比改善。

水星家纺线上增长进一步提速，线下逐步恢复。

1）线上来看，2020Q3收入增长超过40%+，相比上半年的18%603365进一步提速。

公司在店铺自播领域处于行业领先，阿里系直播方面（公司运营重心）Q3经营环比有所改善，公司连续三个季度获得家纺类目中直播排名金奖，抖音直播方面，目前每日销售额约20多万元，官方会员数也已达到10万以上，未来公司将加强与网红和达人的合作，补齐短板。

2）线下来看，8月中旬开始东方证券明显复苏，9月线下销售同比持平，10月订货会同比增长20%，表明经销商库存水平逐步好转，拿货意愿逐步增强。

但前9月累计经销业务收入预计水星家纺下滑幅度仍有20%-30%之间。

毛利率同比603365下降，控费力度增强。

公Q3经营环比有所改善司前三季度毛利率为35.46%，同比下滑2.63pcts，其中单Q3毛利率为35.32%，同比下滑3.6pcts。

毛利率下滑我们判断主要是线上线下促销力度加东方证券大所致。

费用率控制有所增强，特别是销售费用率方面，前三季度为18.77%，同比下滑0.61pcts，管理费用水星家纺率为7.74%，同比增长0.48pcts。

公司前三季度经营活动现金流为23万，去年同期为-1.60336509亿，现金流情况改善。

确立“好Q3经营环比有所改善被芯・选水星”战略，战略消费者心智。

20东方证券20年10月，公司正式发布“好被芯・选水星”战略,将产品系列向被芯品类聚焦,同时发布三款明星产品，占领消费者心智并实现差异化竞争，未来公司将不断扩展相关联的品类，满足消费者需求。

财务预测与投资建议结合三季报数据，我们下调对公司未来三年的盈利预测，预计公司2水星家纺020-2022年每股收益分别为0.97元、1.18元和1.34元（原1.15、1.28和1.42元），参考可比公司估值，给予公司2021年15倍的PE，对应目标价17.7元，维持“增持”评级。

风603365险提示：疫情可能的反复国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险。