光大证券-博雅生物-300294-2020年三季报点评：基本面出清有望迎来拐点，关注调浆事项进展-201030

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事件:1)公司发布2020年三季报，营业收入19.89亿元，同比5.3光大证券9%;归母净利润2.24亿元，同比-29.69%;扣非归母净利润2.17亿元，同比-27.8%;经营性净现金流4.82亿元，同比+289.23%;EPS0.53元。

业绩低于市场博雅生物预期。

2)对深交所2020.10.11出具的《关于对博雅生物制药集团股份有限公司的关注函》(创业板关注函300294[2020]第458号)做出回复。

点2020年三季报点评评:Q3业绩负增长，但现金流大幅改善:2020Q1~3,公司单季度营业收入分别为6.51/6.77/6.61亿元，同比-0.119%/-6.50%/-9.03%;归母净利润096/0.65/0.63亿元，同比+7.51%/-47.39%/40.389%;扣非归母净利润088/0.65/0.64亿元，同比+7.42%6/-44.9696/-36.59%。

公司Q3单季度收入利润环比同比均为负增长，估计主要是疫情期间采浆基本面出清有望迎来拐点活动受到影响，导致投浆量下降。

核心品种纤原批签发量关注调浆事项进展大幅减少，可能与调整库存结构有关。

人血白蛋白(10g)Q3单季度批签发22万瓶，Q1~3累计批签发71万瓶，达到2019全年的87%;静丙(2.5g)Q3单季度批签发12万瓶，Q1~3累计批签发53万瓶，达到2019全年的92%;狂免(200U)Q3单光大证券季度批签发20万瓶，Q1~3累计批签发57万瓶，达到2019全年的87%;纤原(0.5g)Q3单季度批签发2万瓶，Q1~3累计批签发13万瓶，达到2019全年的47%。

Q1~3单季度经营性净现金流分别为0.70/1.71/2.40亿元，净利润现金含量分别达到70.13%/249.博雅生物86%/358.12%，现金流大幅改善，主要系上年同期支付博雅(广东)原料血浆款基数较大所致。

虽然公司近期业绩较弱，但我们认为当前是处于基本面出清的阶段，随着控股股东变更300294和调浆事项的推进，公司将迎来拐点进入跨越式增长的阶段。

回复深交所关注函,就相关问题明确解决方案:公司董事会就深交所关注函所提出的问题做出回复，部分要点如下:1)高特佳与华润医药控股就转让后的剩余股权达成-致转让安排:本次股份转让后，在公司2020年度向特定2020年三季报点评对象发行股份前，高特佳需保证其持股比例在发行成功前不低于12%，发行成功后不低于10%。

高特佳如向第三方处置其持有的公司股份，华润医基本面出清有望迎来拐点药控股享有优先购买权。

2)华润医药控股与高特佳不存在一致行动关系;3)明确博雅(广东)的债务清偿问题:截至2关注调浆事项进展020.10.29,公司已向博雅(广东)支付预付款8.23亿元，博雅(广东)已累计返还预付款0.6亿元，公司正通过申请改变供浆关系等方式实现原料血浆交付，博雅(广东)拟委托博雅生物监督其日常生产、经营和管理，并就其原料血浆及银行资金实施共同管理。

高特佳已就解决博雅(广东)与博雅生物间的经营性往来事项出具承诺如下:a)在博雅(广东)及前海优享未返还预付款的情形下，高特佳转让股份所得转让价款将优先用于解决博雅(广东)与博雅生物间的经营往来;b)华润医药控股向高特佳支付股份转让价款时，高特佳将所得价款优先用于返还博雅(广东)截至付款日应还而未还给博雅生物的全部剩余预付款及其同期银行活期存款利息c)高特佳将与华润医药控股、博雅生物及必要相关方共同开立共管账户,在本次控制权转让前，向博雅生物返还全部剩余预付款及其同期活期存款利息光大证券;d)高特佳承诺将与华润医药控股及必要相关方通过签署协议或补充协议的方式进一步明确上述承诺安排;4)明确关于同业竞争相关承诺的安排:天安药业、复大医药等与华润双鹤、华润商业等存在同业竞争情况的子公司，在收购完成后五年内将通过并购重组、资产处置、股份转让、业务经营委托、股权委托或将新业务机会赋予博雅及其控制的企业等多种方式解决同业竞争问题。

本次博雅生物对于关注函的回复明确了剩余股权转让、博雅(广东)债务清偿、同业竞争等一系列关键问题的解决方案,有利于控制权转让和调浆事宜顺利推进,利好公司基本面长期向好发展。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司前三季度业绩低于我们此前的预期，且疫情对采浆量300294的冲击可能影响中短期业绩，下调2020-2022年净利润预测为3.26/4.45/5.47亿元,对应EPS调整为0.75/1.03/1.26元(原预测为1.17/1.41/1.68元)，同比-23.509%/+36.40%/+23.12%,当前股价对应PE为51/37/30倍。

维2020年三季报点评持‘‘买入’评级。

风险提示:采浆量基本面出清有望迎来拐点低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。