光大证券-阳煤化工-600691-2020年三季报及出售资产进展公告点评：出售资产交割完成，重整河山待涅槃-201101

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事件:公司公告2020年三季报，前三季度实现营收130.4亿元，同比-5.54%;归母净利润-7.02亿元，扣非后-7.76亿元;经营性净现金流3.09亿元，同比-144.54%;报告期末归属于上市公司股东的光大证券净资产达到46.9亿元，相比上年度末13.30%。

单Q3归母净阳煤化工利-8445.5万元，扣非后1.18亿元。

此外公司公告《关于出售资产暨关联交易进展及签订补充协议》，公司已于10月29日与阳煤化600691工集团签署《股权转让协议之补充协议》,将2020年10月31日作为交割基准日，公司将持有阳煤丰喜肥业(集团)有限责任公司100%的股权、河北阳煤正元化工集团有限公司100%的股权、阳煤集团寿阳化工有限公司100%的股权、阳煤集团深州化工有限公司54.6%的股权(以下简称“标的股权’-),自补充协议签订之日交付给阳煤化工集团，并约定交割基准日之后的损益由阳煤集团承担，最终交易价格以评估基准日约26.45亿元加过渡期间损益确定，公司目前已收到阳煤化工集团支付的第一-次款项13.5亿元。

剥离低质资产后轻装.上阵,盈利能力将发生质变:2020年三季报及出售资产进展公告点评公司是国内规模最大的煤化工企业之--,主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。

尽出售资产交割完成管2016年后尿素等传统煤化工行业经历供给侧改革之后景气度大幅回升,但公司整体尿素产能中以固定床小氮肥为主，较高的生产成本严重影响公司整体盈利能力。

虽然公司近年通过资产置换完成三维丰海、深州化肥、中冀正元、和顺化工以及齐鲁一化等低效资产或者存在环保压力的资产的剥离，并注入寿阳化工煤制乙二醇资产,但2018年后国内化工行业景气重整河山待涅下行叠加乙二醇进入产能周期，公司盈利能力再次受到考验，2019年归母净利润大幅亏损5.24亿元，2020年前三季度亏损7.03亿元。

此次大规模资产剥离完成后存留资产为以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳光大证券煤化机等经历周期底部考验的优质资产为主，盈利能力将发生质变。

关注公司参与山西省国资重组改革:根据山西日报报道，在山西省属国企新-轮战略性重组过程中,按照资产重组方案,预计华阳新材料科技集团(原阳煤集团)将以权益性资产出资方式，以持有的阳煤化工股份、部分煤矿、电力、煤机企业股权增资入股潞安化工集团与晋能控股集团,参与两大集团组建,关注公司在山西省国资企业重组改革进程中扮阳煤化工演的角色。

盈利预测、估值与评级:根据公司三季报，公司通过加大统购统销力度、资600691产出售等措施，下一报告期末有望扭亏为盈。

.上调2020-2022年盈利预2020年三季报及出售资产进展公告点评测，预计EPS分别为0.01/0.18/0.23元(原值为-0.36/0.06/0.08元),公司资产剥离后盈利能力大幅提升，维持‘‘增持’’评级。

风险提示:宏出售资产交割完成观经济下滑，山西国资重组改革进展不及预期。