光大证券-青松股份-300132-2020年三季报点评：化妆品加工旺季订单充足，化工原料价格下跌收窄-201101

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事件:20Q光大证券1~3营收同增43.32%,净利同增6.70%公司发布三季报，20年前三季度营收27.53亿元、同增43.32%,归母净利3.58亿元、同增6.70%，扣非净利3.40亿元、同增2.49%。

其中净利增速低于收入主要为化工业务原料价格同比去年下跌较多，毛利率下降以及因化工业务由母公司转让给子公司，由子青松股份公司申报高新技术科技企业，母公司所得税由15%变更为按25%预提。

20Q1~Q3营收增速分别为113.86%/51.00%6/10.11%，净利增速分别为2.82%6/4300132.78%/11.58%。

收入增速环比放缓主要为2019年2020年三季报点评5月并表诺斯贝尔90%股权，Q2/3基数较高。

点评:化妆品加工业务逐季改善,9月已恢复化妆品加工旺季订单充足至满产状态.预计持续至年底:19年5月并表诺斯贝尔90%股权，2020年6月完成收购其剩余10%少数股东权益。

20Q1受国化工原料价格下跌收窄内疫情影响，化妆品加工业务出现下滑;Q2随着国内疫情好转，化妆品业务预计恢复正增长。

上半年为化妆品加工的淡季，旺光大证券季集中在下半年。

今年受疫情影响，双11订单由往年的7、8月延迟至9、10月份，目前诺青松股份斯贝尔处于满产状态，预计将持续至年底。

化工原300132料价格同比持续下跌、拖累净利表现.Q4预计有所缓解:公司化工业务主要原料为松节油。

据松香网,2017年国内松节油价格进入上升周期，2017年初松节油价格为14453元/吨，17、18年分别累计上涨712020年三季报点评%、52%。

2019年化妆品加工旺季订单充足初达到周期高点、.37580元/吨，.上半年出现小幅下跌、进入19Q3下跌势头加速、19Q4持续在15166~17080元/吨的低位徘徊。

2019年下半年原料价格的化工原料价格下跌收窄同比下跌影响公司化工业务毛利率、净利率,拖累总体净利表现。

20H1松节油价格维持在低位，同比去年高基数呈现较大幅度下跌，进入9月原料价格开始大幅攀升，从9月初的18530元/吨上涨至10月26日的26988元/吨，光大证券累计上涨46%。

2020年前三季度原料价格同比大青松股份幅下跌，再次拖累公司总体净利表现。

Q4原料价格同比回升，预计化工业务拖累将得到缓解此外，20Q3受海外疫情影响，预计化工出口业300132务亦受到拖累(公司化工业务内销、出口分别占比约6:4,其中主要出口东南亚、欧洲、北美等地区)。

毛利率降2020年三季报点评、费用率升.净利率降:20Q1~3毛利率为27.40%、较上年同期下降3.94PCT,主要为化工业务原料价格下跌影响毛利率。

分季度看，20Q1~Q3各季度毛利率分别为26.74%(-12.02PCT)、27.76%(-7.10PCT)、27.47%(3.94PCT),Q3毛利率降幅收窄预计与化工业务原料价格化妆品加工旺季订单充足去年高基数因素缓解有关。

20Q1~3期间费用率为12.25%较去年化工原料价格下跌收窄同期提升2.16PCT,主要为财务费用率、管理费用率有所提升。

其中销售、管理(含研发)、财务费用率为3.02%(+0.42PCT)光大证券、7.98%(+0.77PCT)、1.25%(+0.97PCT)。

20Q1~3净利率为13.00%、较去年同期下降0.0青松股份4PCT。

分季度看，23001320Q1~Q3洛季度净利率分别为11.82%(-0.13PCT)、13.10%(-0.06PCT)、13.76%(+0.00PCT),净利率降幅亦呈现逐季收窄态势。

经营2020年三季报点评性现金流较去年同期增加69.20%至7.98亿元。

盈利预测、估值与评级:公司为化妆品加工及松节油深加工双主业龙头，其中化妆品加工业务主体诺斯贝尔面膜代工领域构筑绝对行业口碑，同时拓展护肤品、新锐品牌客户等,预计未来保持快速增长;化工加工业务受到原料价格波动及海外疫情影响，预计Q4化妆品加工旺季订单充足化工原料价格拖累将缓解。

维持2020~20化工原料价格下跌收窄22年盈利预测，EPS分别为1.01/1.24/1.37元，对应21年PE19倍，维持‘买入’评级。

风险提示:化工原料价格大跌光大证券;面膜加工业务拓展不及预期;国内外疫情反复。