信达证券-奇安信-688561-三季度收入超预期，验证市场领导力-201030

《信达证券-奇安信-688561-三季度收入超预期，验证市场领导力-201030（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-奇安信-688561-三季度收入超预期，验证市场领导力-201030（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：10月29日，公司披露三季度报告，前三季度营业收入18.7亿元，同比增长30.41%，归母净利润亏损10.07亿，与上年同期几乎信达证券持平。

点评奇安信：三季度收入爆发，看好四季度收入增长持续性。

单看Q3季度，公司营收8.63亿，同比增长86885619.14%，环比增长10%。

我们认为此营收数据表现超预期：1）按以往经验，三季度收入超预期Q2单季度营收高于Q3；2）由于疫情影响，Q2营收已有超预期表现。

同时验证市场领导力，公司在三季度有数个千万级订单，考虑到网安产品研发周期（1-3个月），我们认为有部分会在四季度确认收入，继续看好四季度收入增长持续性。

预信达证券计高毛利业务占比有所提升。

受益于此次护网行动，前三季度网络服务占比有所提升（15.13%），对应2.86亿；假设网络安全产品、网络安全业务就及硬件及其他产品毛利率相对稳定，根据毛利率及营收勾稽关系，我们推算出网络安全产品及硬件及其他产品营收分别为12.15亿（64.97%）及3.69亿（19.73%）；根据假设，我们预奇安信计相比2019年高毛利业务占比得到提升，业务结构有所优化。

人均产出继续提升，公司营收688561及人均产出增速超同行。

此次前三季度人效同比提升12.66%，进一步验证我们先前观点：公司通过控费、通过研发投入缩短研发周期，人效增长三季度收入超预期快速；当下较低人效会逐步得到解决。

由于公司仍处扩张阶段，公司人均营收（2019年为45.7万/人）落后深验证市场领导力信服（2019年为75.2万/人），启明星辰（2019年为67.0万/人），安恒信息（2019年为52.5万/人）和绿盟科技（2019年为56.8万/人）。

从增量维度而言，公司处于快速发展阶段，增速超同行：奇安信，安恒信息，深信服，启明星辰和绿盟科技在2017-2019人均产出复合增长率分别为34.9信达证券%，9.9%，3.7%，5.5%，-0.4%。

多项产品市占率奇安信第一，继续获得市场认证。

在赛迪咨询、IDC等机构发布的6885612017、2018及2019年市场调研报告中，奇安信在多个网络安全细分领域的市场份额排名第一。

10月26日，IDC发布的最新报告中表示奇安信终端安全检测与响三季度收入超预期应(EDR)产品获得策略和市场份额双第一，位居领导者象限。

公司领导力继续验证市场领导力受市场验证。

盈利预测与投资评级：我们认为奇安信是国内领信达证券先的网络安全产品供应商，受益于网安市场持续发展。

信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期，公司致力奇安信于突破核心关键技术，保障了网络安全。

我们预计奇安信2020-2022年归母净利润分688561别为-2.92/0.84/5.01亿元，市销率P/S为14/10/7倍。

考虑公司：1）主营业务处于网络安全高景气度行业；2）目前主业处于快速发展周期的初期，公司营收增速远超其他企业；3三季度收入超预期）规模效应显现，期间费用率持续下降，未来随着模块化平台进一步融入公司生产生态，费用率有望持续下降；4）网安产品具有一定技术壁垒，公司产广受市场认可。

预计未来将持续受益，验证市场领导力维持“买入”评级。

风险因素：1.产品推信达证券广不及预期，2.研发效率不及预期，3.内部管理改善不及预期。