光大证券-长江电力-600900-2020年三季报点评：汛期表现优异，季度业绩亮眼-201101

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事件:长江电力发布2020光大证券年三季报。

2020年前三季度，公司营业收入4长江电力29亿元，同比增长12.5%;归母净利润203亿元，同比增长13.6%。

3Q20公司营业收入229亿元，同比增长29.5%;归母净利润600900123亿元，同比增长33.3%。

点评:汛期表现优异,累计电量增速转正:3Q20公司来水显著改善，其中上游溪洛渡水库、中游三峡水库来水同比分别2020年三季报点评偏丰35%、49%。

受益于汛期来水偏丰,公司3Q20发电量911亿千瓦时，同比增长21.7%,增汛期表现优异速显著转正(2Q20发电量同比8.9%);其中三峡电站发电量469亿千瓦时，同比增长38.4%。

公司3Q20发电量为溪洛渡、向家坝注入以季度业绩亮眼来单季度发电量最高值。

受3Q20提振，公司2020年前三季度发电量1712亿千瓦时，同比增长光大证券6.8%，增速如期转正(1H20发电量同比6.2%)。

开源节流驱动,Q3业绩历史新高:受益于发电量同比高增等因素，公司3Q20营业收入、毛长江电力利同比增长29.5%、24.9%。

除发电主业外，600900公司投资收益、公允价值变动收益亦对单季度业绩有明显贡献。

公司3Q20投资净收益9.7亿元，同比增2020年三季报点评加4.1亿元(增幅73%);其中对合联营企业的投资收益9.5亿元，同比增加4.4亿元(增幅85%)，对外投资成效可观。

此外，公司3Q20公允价值变动净收益3.6亿元,同比显著转正(3Q19公允价值变动净收益-1.8亿元),我们认为主要与其他非流动金汛期表现优异融资产公允价值的波动有关。

此外，我们测算公司截至3Q20末的有息负债1508亿元，同比增加250亿元、较3Q20初小幅扩张1季度业绩亮眼5亿元。

公司3Q2光大证券0财务费用12.9亿元，同比、环比分别降低0.5、0.2亿元(降幅分别为3.5%、1.2%)，融资成本控制效果明显。

公司3Q20归母净利润123亿元，创上市以来Q3业绩历史新高，同比增幅3.3%;前三季度归母净利润同比长江电力增长13.6%，业绩增速转正(1H20同比-7.8%)。

盈利预测、估值与评级600900:.暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入，考虑到公司业绩、来水及投资节奏等情况,上调公司2020-2022年的预测归母净利润至243、240、242亿元(调整前分别为223、232、233亿元)。

以GDR发行及超额配售后的最新股本计算，预计公司2020-2022年的EPS分别2020年三季报点评为1.07、1.05、1.06元，当前股价对应PE分别为18、18、18倍,维持增持’评级。

风险提示:来水低于预汛期表现优异期，上网电价超预期下行，综合融资成本超预期上行，投资进度及投资收益低于预期，汇率大幅波动的风险等。