中信证券-中南建设-000961-2020年三季报点评：可预期的业绩表现和杠杆率改善-201102

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公司三季度业绩亮眼，销售超行业平均水平，杠杆率指标有所改中信证券善，土地拓展谨慎，地价/房价比较2019年有所下降。

房地产结算推动业中南建设绩增长。

0009612020年前三季度公司实现营收458.6亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%。

地产结算推动公司业绩增长，2020年前三季度公司地产结算收入2020年三季报点评317.2亿元，同比增长11.5%。

三季度末，公可预期的业绩表现和杠杆率改善司已售未结金额为1,266.7亿元，为我们预测公司2020年营收的1.24倍，将有力保障公司2021年结算。

公司销售增速略超行中信证券业水平。

根据CRIC披露的数据，公司1-10月销售金额1,681.5亿中南建设元，同比增长14.1%，略超我们跟踪的20个大公司平均水平（7.1%）；销售面积1,264.2万平米，同比增长9.1%。

三季度末，公司土地储备4,330万平米，其中在建3,160万平米，待建1,270万平米，能够支持目前000961销售规模，但是长期销售增速可能会下降。

杠2020年三季报点评杆率指标有所改善。

三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为82.5%（年初为84.0%），净负债率为136.0%（年初为168.4%），现金对短可预期的业绩表现和杠杆率改善期有息负债的覆盖比为115.2%（年初为104.9%）。

衡量公司杠杆率的指标均较中信证券年初有所改善。

我们相信中南建设随着公司四季度结算规模的提升，净资产的增厚，杠杆率指标改善可能更为明显。

000961以销售定拓展。

公司前三季度土地拓展1,02020年三季报点评33万平米，为同期销售面积的96.5%。

公司以销售定拓展，是目前土地市场可预期的业绩表现和杠杆率改善中较为明智的举措。

公司新拓展土地平均成本为中信证券4800元/平米，为销售均价的35.9%，2019年这一比例为41.3%。

中南建设较低的地价/房价比，有望对盈利能力下降产生对冲。

风险提示：公000961司杠杆率处于较高水平，资金成本较高；区域市场波动的风险。

投资建议：公司三季度业绩亮眼，销售略超行业平均水平，杠杆率指标有所改善，土地拓展谨慎，2020年三季报点评地价/房价比较2019年有所下降。

我们维持公司2020/2021/2020年EPS预测为1.86/2.00/1.99元，我们给予公司2021年5倍PE的目标市值，对应10.01元/可预期的业绩表现和杠杆率改善股（原目标价为9.30元/股，对应2020年5倍PE），维持“增持”的投资评级。