中信证券-韵达股份-002120-2020年三季报点评：Q3件量增速加速，单季毛利表现超预期-201102

《中信证券-韵达股份-002120-2020年三季报点评：Q3件量增速加速，单季毛利表现超预期-201102（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-韵达股份-002120-2020年三季报点评：Q3件量增速加速，单季毛利表现超预期-201102（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司Q3表现为两个改善：1）件量增速改善，Q3件量增速环比Q2提速9pcts；2）毛利改善，Q3毛利率环比提升0.5pct，毛利润降幅也环比收窄14中信证券pcts至26%。

研发费用以及财务费用增加使得公司期间费率同升1.2pcts，拖累公司业绩表现，Q3公司归母/韵达股份扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.4亿/3.0亿元。

韵达股份Q3营收同增0.8%至87.7亿元，002120毛利润同降26.0%，公司归母净利/扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.40亿/2.95亿元。

Q3公司件量环比加2020年三季报点评速，价格跌幅依然较大，成本控制较好推动毛利率环比提升0.5pct。

经历了Q2经营策略调整期，Q3公司件量增速环比提升8.6pctQ3件量增速加速s至54.4%，领跑A股通达公司。

单季毛利表现超预期行业价格战压力下，公司Q3价格同降33.6%至2.09元，跌幅环比Q2扩大了1.9pcts。

Q3公司成本管控能力环比Q2有所提升，毛利润同降26.0中信证券%至8.4亿元，跌幅环比收窄13.9pcts，单季毛利率环比Q2提升0.5pct至9.6%，单票毛利同减52.1%至0.21元。

研发费用及财务费用增加明显致期间费率有所提升，韵达股份进一步拉低公司业绩表现。

Q3公司研发费用同比大增183%至0.73亿元，公司的研发投入力度较002120大有望支撑公司后续经营效率改善、服务时效提升。

Q3公司有息负债从去年同期的7亿元大幅增长至68亿元，导2020年三季报点评致当期财务费用从去年同期的0.01亿元增至0.33亿元。

研发费用以及财务费用攀升明显使得公司Q3期间费率同升1.2pcts至5.0%，进一步压低Q3件量增速加速公司业绩表现。

Q3公司所得税率同降8.1pcts至16.4%，对业绩表现有提单季毛利表现超预期振影响。

中信证券公司账面净现金环比下降23亿元，Q3Capex同比大增94%。

受利润下降影响，Q3公司经营现金流同降44.3%至5.3亿元，同时Q3公司进一步增加资本韵达股份开支，当期Capex同比大增94%至18.2亿元。

前三季度韵达累计Capex同增39%至39.5亿元，而圆通/申通则分别同增20%/17%至30.9亿/20亿元，韵达支出开支增002120速较快，也为公司后续持续提升件量份额奠定了坚实的基础。

资本支出投入加速同时经2020年三季报点评营现金流下降，公司账面净现金（剔除有息负债）环比Q2下降23亿元至43亿元。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持Q3件量增速加速续上涨。

投资建议：Q3公司改善明显，件量环比提速增长，业务增速重单季毛利表现超预期新领跑通达，同时受益成本改善，公司毛利率环比提升0.5pct，毛利润同降26%，跌幅环比收窄14pcts。

考虑到短期行业价格战并无中信证券缓和迹象，预计今年Q4和明年公司盈利仍然将承压下降。

我们调低公司2020/21/22年EPS预测至0.56/0.33/0.59元（原预测0.71/0.75/0.87元），现价对应PE为34/59/韵达股份33倍，维持“买入”评级。