中信证券-中油工程-600339-2020年三季报点评：汇兑损失拖累短期业绩，不改公司长期向好趋势-201102

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公司2020年前三季中信证券度业绩同比大幅增加，降本控费成效显著，看好巨额在手订单和“七年行动计划”等政策推动其未来2-3年业绩较快增长。

上调公司2020-2022年净利润预测至10.3/1中油工程2.8/14.2亿元，当前股价对应2020-2022年PE为15/12/11倍。

当前公司PB仅为0.63倍，略上调目标600339价至4.40元（按照2020年1倍PB估值），维持“买入”评级。

2020年三季报点评公司2020年前三季度表现亮眼。

2020年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润449.37、6.26亿元，同比分别+26汇兑损失拖累短期业绩.17%、+52.45%。

其中Q3单季度实现营业收入、净利润分别为165.90、3.50亿元，同比分别+16.52%、+5.89%，环比分别-11.09%、不改公司长期向好趋势-49.43%。

疫情后公司如期推动重点工程复工复产，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，导致公中信证券司前三季度业绩同比大幅增加。

管理费用管控有效中油工程，汇兑损失拖累业绩。

公司自疫情以来制定专项方案推动提质增效，控本降费成效显著，2020年前三季度，公司毛利率为7.39%，600339较半年报提升1.03个百分点，同比基本持平。

Q3单季度公司毛利率为9.16%，同比增长2.05个2020年三季报点评百分点，环比增长2.33个百分点。

前三季度公司管理费用16.79亿，同比-9.13%，管理费用率3.74%，汇兑损失拖累短期业绩同比下降1.45个百分点，Q3单季度公司管理费用6.32亿，同比-6.95%，管理费用率3.81%，同比下降0.96个百分点。

前三季度公司发生财务费用2.3不改公司长期向好趋势8亿元，同比增加加5.53亿元，主要受卢布等汇率波动影响，本期产生汇兑净损失2.94亿元。

新签订单大幅增加中信证券，业绩向好趋势不改。

2020年前三季度公司新签合同额640.77亿元，同比大幅增长24.69%，其中国内、中油工程海外合同额分别为566.51、74.26亿元，同比分别+54.70%、-49.71%。

新签合同中，油气田地面工程业务97.60亿元，600339占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额105.25亿元，占比16.43%；炼油与化工工程业务新签合同额314.28亿元，占比49.04%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64亿元，占比19.30%。

截至2020年三季报点评9月30日，公司已中标未签合同72.39亿元，已签约未生效合同103.39亿元。

尽管低油价可能短期拖累毛利率水平，但我们看好未来2-3年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及“七年行动计划”驱动下油气田地汇兑损失拖累短期业绩面工程业务的长期表现。

此外，根据《中长期油气管网规划》不改公司长期向好趋势，公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长，公司业绩长期向好趋势不改。

风险因素：油价长期处于低位；汇率大幅波动；国中信证券内上游资本开支不及预期。

投资建议：公司2020年前三中油工程季度业绩同比大幅增加，尽管汇兑损失部分拖累业绩表现，仍看好高额在手订单、“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3年业绩较快增长。

由于公司项目进度和降本增费均超预期，上调公司2020-2022年净利润预测至10.3/12.8/14.2亿元（原预测为7.5/10.2/12.7亿元），当前股价对应2020-2600339022年PE为15/12/11倍。

当前公司PB仅为0.63倍，略上调目标价至4.40元（按照22020年三季报点评020年1倍PB估值），维持“买入”评级。