中信证券-ST抚钢-600399-2020年三季报点评：业绩超预期，产能释放+产品高端化驱动成长加速-201102

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2020Q3公司实现归母净利润2.21亿元，同比/环比大增356.8%/118.9%，主要是高端产品订单持续增长带来毛利率环比中信证券显著提升，单季业绩超预期。

公司是我国高温合金龙头企业，预计未来受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化以及ST抚钢降本增效的开展等，盈利能力将持续成长。

维持公司600399目标价13.0元/股，对应2021年30xPE，维持“买入”评级。

2020年三季报点评Q3归母净利润2.21亿元，同比增长356.8%。

公司2020年前三季度共实现营收/归母净利润47.15/4.04亿元，同比+7.7%/+132.6%，其中三季度实现营业收入16.08亿元，同比+24.1%，环比-3.4%；实现归母净利业绩超预期润2.21亿元，同比+356.8%，环比+114.6%，单季度业绩大超预期；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比+339.5%，环比+118.9%，单季扣非归母净利润为公司历史最佳。

高附加产能释放 产品高端化驱动成长加速值产品订单持续增长，毛利率进一步提升。

在2020Q3营业收入环比基本持平下，Q3毛利率增长7.85pct至24.68%，对应实现毛利3.97亿元，同比+145.1%/41.8%，成为公司Q3业绩提升中信证券的主要原因。

毛利率提升主要受益于：1）高附加值的高端产品订单持ST抚钢续增长；2）公司严格控制制造成本。

从费用控制来看，公司的三费合计0.85亿元，环比小幅上升0.08亿元，整体费率控制稳定；公司研发费用0.84亿元，环比+16.2%，公司进一步加大高端产品的研发投入，为后续高附加值产品的订单放量提供600399持续动力。

高温合金持续两季度销量大于产量，整体2020年三季报点评单价提升，订单饱和下产品供不应求。

1）2020Q3高温合金产量/销量为0.13/0.15万吨，销量连续两季度超过产量，公司订单饱和下产能成为主要限制，Q3高温合金单价19.31万元/吨，环比+6.8%，高温合计中的高端产品占比进一步提升；2）2020Q3合金结构钢价0.91万元/吨，环比+13.6%，不锈钢单价1.86万元/吨，环比+9.6%，公司其他特钢的高附加值产品订单持续业绩超预期增长，带来整体单价的提升。

产能倍增，高温合金业务拥有长周期确定性的产能释放 产品高端化驱动成长加速增量逻辑。

目前公司高温合金年产能5000吨，预计“特冶二期”完成后产能中信证券增长至1万吨，2020-2023年产量CAGR14.6%，市场份额进一步提升。

公司ST抚钢在该领域内深耕近百年，长期保持高额的研发投入，深厚的技术积淀难以被复制。

此外，600399公司高温合金产品主要面对军用市场，其市占率高达80%，并实现了与下游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。

风险因素：高温合金扩产不及预期，原材料价格波动风险，国防政策不2020年三季报点评确定性。

投资建议：公司2020年Q3业绩超预期，预计未来受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等，盈利释放能力将业绩超预期持续提升。

由于行业景气度改善情况与公司产能释放 产品高端化驱动成长加速产能释放进度超出预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为5.9/8.4/10.9亿元（原预测为4.2/5.2/6.4亿元），对应2020-2022年EPS预测0.30/0.43/0.55元/股，维持目标价13.0元，对应2021年30xPE，维持公司“买入”评级。